Сегодня, во время выхода компаний на международный фондовый рынок, привлечения крупных иностранных инвестиций, слияний и поглощений проблема управления стоимостью компании ставится на первый план. Ряд компаний приобретается для дальнейшей перепродажи, и акционер ставит менеджменту главную задачу: повышение стоимости компании. Владелец рассматривает покупку компании как среднесрочные или долгосрочные инвестиции.

Оценка работы компании как инвестиционного проекта в настоящее время недостаточно распространена среди финансовых директоров и высшего руководства, но тенденция изменения подхода к управлению стоимостью на лицо. В самом деле, рынок стремительно меняется, и бизнес, который держится в одних руках долгое время, можно пересчитать по пальцам. Компании ищут крупных инвесторов, объединяются, меняют своих владельцев. И даже если на сегодняшний день у владельца нет цели перепродажи бизнеса, такое предложение может быть рассмотрено в любой момент.

В данной статье рассмотрена модель управления, основной задачей которой является повышение стоимости компании с целью дальнейшей её перепродажи. Данная модель может быть эффективно применена на предприятиях, рассчитывающих на крупные инвестиции, а также планирующих размещение или разместивших свои ценные бумаги на фондовом рынке.

Существует множество методик расчета стоимости копании или управления стоимостью - все они объединены в подход VBM – менеджмента (Value Based Management). Известно, что стоимость реализации компании может и, как правило, сильно отличается от балансовой стоимости предприятия (особенно рассчитанной по правилам российского бухгалтерского учета). Учет стоимости по стандартам МСФО несколько выравнивает эту картину.

На что покупатель или крупный инвестор в первую очередь обращает внимание при приобретении компании? Конечно, на финансовые показатели деятельности предприятия, на ситуацию на рынке, инвестору должно быть выгодно, вложить деньги именно в Ваш бизнес, а не в другой, прибыльность инвестиций в предприятие должна быть больше прибыльности инвестиций в другой бизнес рынка. Большое влияние на стоимость реализации предприятия имеют нематериальные активы компании: знания и опыт персонала, владение торговыми марками, географическое расположение, налаженные отношения с поставщиками и покупателями, технологические ноу-хау.

Т.е. стоимость реализации складывается из балансовой стоимости и гудвилла. Наша задача - построить систему повышения балансовой стоимости и стоимости гудвилла. Невозможно управлять процессами, которые нельзя измерить. Предлагаемая модель управления построена на основе финансовых и нефинансовых показателей.

Учет только финансовых показателей недостаточен для эффективного управления по нескольким причинам:

• не учитываются нематериальные активы предприятия, которые служат реальными источниками прибыли.
• управление только финансовыми показателями ограничивает объективность принятия решений. Крупные инвестиции увеличивают затраты и уменьшают прибыль предприятия. Если при управлении компанией главный приоритет -повышение прибыли компании, и руководство сверяется только с этим показателем, многие важные инвестиционные проекты могут быть отвергнуты (особенно инвестиции в нематериальные активы).

За основу финансовых показателей целесообразно принять модель расчета экономической добавленной стоимости (EVA® – Economic Value Added, зарегистрированная торговая марка). Данный показатель продемонстрирует покупателю или акционеру, достаточно ли зарабатывает компания по сравнению с альтернативными проектами. Для учета нематериальных активов и консолидации финансовых и нефинансовых показателей удобно использовать систему сбалансированных показателей (BSC Balanced Scorecard). Необходимо учитывать, что в нашем случае мы частично используем всю мощь системы сбалансированных показателей. Многие полезные и важные элементы BSC («самообучающаяся организация», мотивация персонала) не отражены в данной статье и могут быть развиты в рамках предлагаемой модели самостоятельно.

В общем, данную схему необходимо рассматривать как внедрение системы сбалансированных показателей в компании, главной целью которой ставится максимилизация экономической добавленной стоимости.

Данная модель поможет руководителю:

• отслеживать в динамике изменение стоимости компании;
• увидеть какие факторы влияют на изменение стоимости компании, и отследить величину их влияния;
• построить систему принятия оперативных решений, основываясь на стратегической цели - повышение стоимости компании;
• построить схему взаимосвязанных показателей, влияющих на достижение цели;
• через «приборную панель руководителя» вовремя выявлять узкие места (снижение темпов изменения показателей и другие критические тенденции) и своевременно на них реагировать;
• получить инструмент стратегического управления;
• иметь общепринятый и понятный инвестору показатель, характеризующий эффективность работы предприятия.

В настоящее время многие иностранные инвесторы и акционеры требуют от российских компаний в своих отчетах отражать показатель EVA®. Главное достоинство управления компанией с использованием показателя EVA® - это то, что при расчете он учитывает стоимость капитала, в том числе и собственного капитала компании.

Данный показатель прост и эффективен в использовании, он может быть рассчитан как по предприятию в целом, так и по отдельным инвестиционным проектам. EVA® можно использовать и как инструмент принятия инвестиционных решений, и как универсальный показатель сравнения эффективности работы отдельных подразделений или предприятий холдинга. Хотя данный показатель при расчете использует большое количество допущений и прогнозов он позволяет учесть все факторы, влияющие на эффективность работы предприятия. Показатель EVA® разработан в 90-х годах американской компанией Stern Stewart & Co и в настоящее время широко используется среди ведущих компаний мира.

Существует несколько вариантов расчета EVA®, один из них:

EVA® = NOPAT – WACC x CE;

где NOPAT (Net Operation Profit After Taxes) – чистая операционная прибыль после уплаты налогов;
WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала;
CE (Capital Employed) – сумма инвестированного капитала.

Рассмотрим подробнее факторы, влияющие на расчет:

• NOPAT (чистая операционная прибыль после уплаты налогов) может быть рассчитана как чистая прибыль до налогообложения + проценты к уплате + проценты по лизинговым платежам + амортизация гудвилла – сумма уплаченных налогов. В дальнейшем может понадобиться детализация расчетных показателей.
• WACC (средневзвешенная стоимость капитала) учитывает доли и рыночную стоимость капитала как собственного, так и заемного, связанные с использованием капитала риски, а также риски, присущие данному предприятию. Может быть рассчитана как стоимость собственного капитала, умноженная на долю собственного капитала, плюс стоимость заемного капитала, умноженного на долю заемного капитала.
• Стоимость капитала можно рассчитать по формуле модели оценки риска CAPM (capital assets pricing model):

СС = Rf + B(Rm - Rf)

где Rf – безрисковая ставка доходности;
Rm – рыночный уровень доходности;
B - коэффициент, отражающий корреляцию актива и рынка (цены и индекса).

В дальнейшем возможно также детализировать расчет, разбивая доли капитала по его стоимости. В данном показателе мы видим одно из достоинств EVA®, а именно учет стоимости капитала, его доли в общем пассиве предприятия и риски. Изучив влияние рисков на итоговый показатель, необходимо разработать стратегию их снижения.

CE (сумма инвестированного капитала) - в нашем случае принимается сумма всех активов, которыми управляет предприятие.

Необходимо оценить степень (вес) влияния каждой составляющей расчета на итоговый показатель, при необходимости произвести декомпозицию показателей имеющих больший вес.

Ранжирование показателей необходимо выполнять для исключения ситуации излишней детализации легких показателей и усложнения расчета (особенно при расчете нефинансовых показателей), что повлечет за собой значительный рост трудовых затрат и в конечном счете может свести к нулю эффективность использования рассматриваемой методики. Для предприятий различных отраслей и различных бизнес-процессов будет отличаться влияние простых показателей.

Второй важной составляющей стоимости компании является гудвилл. Одно из определений гудвилла, принятое Американским обществом оценщиков (ASA), звучит как «доброе имя» фирмы, которое включает нематериальные активы компании: деловую репутацию, местонахождение, взаимоотношение с клиентами, уровень подготовки персонала и др.

Нематериальные активы условно можно разделить на три группы:

1. Неамортизированные активы, имеющие неопределенный срок. Нематериальные активы неотделимые от предприятия: подготовленный персонал, достижения в продвижении продукции, географическое расположение, репутация.
2. Также неамортизированные активы, имеющие неопределенный срок, но неотделимые от сотрудника предприятия: репутация и профессиональные навыки конкретного сотрудника, коммерческие способности и т.д.
3. Амортизированные активы, имеющие определенный срок службы. Нематериальные активы, которые можно поставить на баланс предприятия: торговые марки, авторские права, патенты. Актив, который может быть оценен отдельно.

Большой вес в совокупной стоимости нематериальных активов имеет интеллектуальный капитал компании. Изучение влияния интеллектуального капитала на бизнес ведется долгое время. П. Друкер, классик современного менеджмента, утверждал, что в «обществе знания» базисным экономическим ресурсом являются знания, а не природные ресурсы или материальные активы. Так же П. Друкер писал: «Знание стало ключевым экономическим ресурсом и доминантой – и возможно даже единственным источником конкурентного преимущества». Знание, интеллектуальный капитал компании является самым мощным двигателем производства. При формировании базисной компетенции компании управление человеческим интеллектом и конвертация его в полезные товары и услуги становятся критической компетенцией.

При управлении стоимостью компании управление нематериальными активами, повышение их стоимости может существенно повлиять на итоговую сумму реализации бизнеса.

Структура интеллектуального капитала отдельных компаний, имеющих разный бизнес, может значительно отличаться. Задача менеджера состоит в выявлении и управлении данными компетенциями. Например, подготовленность и профессионализм персонала компании может быть оценен такими показателями как уровень образования по различным группам работников (ИТР, АУР, рабочие), текучесть кадров и средний стаж работы на предприятии. При высоком проценте высшего образования, низкой текучести кадров и высоком среднем стаже среди управленческого персонала можно с большой достоверностью утверждать, что персонал накопил достаточный уровень знаний и опыта, необходимый для эффективного роста компании, и это является важным капиталом, который необходимо, как минимум, сохранить и развить.

Перевод накопленных знаний в систему корпоративных знаний компании - важный шаг в повышении стоимости компании. Корпоративные знания – совокупность специальных знаний, производственного опыта и навыков, баз знаний и данных, используемых в интеллектуальном капитале фирмы для получения экономических и технологических результатов.

В рамках продолжения предыдущего примера руководству фирмы в целях повышения стоимости гудвилла целесообразно принять решение о переводе накопленного знания и опыта персонала в общекорпоративную базу знаний. Это снизит риски потери части опыта при увольнении или сокращении персонала компании. Например, в стивидорных компаниях это может быть база знаний истории погрузки и разгрузки судов, технологических операций, взаимоотношений с клиентами и др.

Интеграционной системой, объединяющей подход к управлению финансовыми и нефинансовыми показателями, является система сбалансированных показателей. Данная система была разработана учеными Д. Нортоном и Р. Капланом в 90-х годах, более половины компаний из рейтинга TOP – 100 применяет данную систему у себя в производстве. Это такие крупные корпорации как Xerox, Volvo, Electrolux и другие.

Данная система относится к области стратегического менеджмента, но в свою очередь позволяет увязать стратегию развития предприятия и оперативное управление. Этим и не только этим достигается сбалансированность системы. Система построена на балансе финансовых и нефинансовых показателей, на основе тщательно отобранных (желательно немногочисленных) факторах (показателях) достижения цели компании. Все цели компании сбалансированы по различным аспектам деятельности компании, разработчики системы предлагают четыре основных аспекта:

• Финансовая деятельность
• Отношения с потребителями
• Организация производственных процессов
• Обучение и экономический рост

Некоторые компании выделяют отдельный аспект – персонал, или включают его в обучение и экономический рост.

BSC имеет на верхнем уровне миссию, стратегию развития компании и на нижнем уровне конкретный вклад каждого работника в достижении данной миссии. Система сбалансированных показателей может быть использована и как инструмент, в рамках которого разрабатывается стратегия, и как инструмент, в рамках которого производится мотивация сотрудников или руководителей подразделений.

BSC позволяет выявить наиболее важные факторы в рамках критических аспектов деятельности. Руководитель получает удобную картину развития предприятия, исполнитель - возможность планирования своей работы через детализацию целей до уровня конкретных мероприятий. BSC позволяет выявить ответственных за достижение целей компании и используется как инструмент управленческого контроля.

В рассматриваемой модели объединение двух основных составляющих управления стоимостью компании: управление финансовыми показателями через показатель EVA и управление нематериальными активами в системе сбалансированных показателей - является оптимальным. Хотя, как указывалось выше, мы будем использовать в нашей модели только некоторые элементы BSC.

В печати рассматривается целесообразность и возможность объединения двух подходов EVA® и BSC в единую систему. Необходимо отметить, что BSC - это система управления стратегией предприятия, а EVA® - это показатель повышения добавленной стоимости компании. Как показатель, EVA® органично интегрируется в систему сбалансированных показателей, но как система управления на основе показателя EVA® (разработанная и предлагаемая компанией Stern Stewart & Co) интегрируются с BSC с определенными допущениями. В чистом виде система сбалансированных показателей предполагает обсуждение и, самое главное, понимание и принятие стратегии развития предприятия каждым работником, без этого эффективность внедрения BSC ставится под сомнение. При объединении предлагаемых систем миссия организации изначально определена и поставлена собственником компании, вследствие чего разработка стратегии BSC теряет гибкость, но в то же время она определяет конкретный и понятный путь развития, в рамках которого персоналом должны быть обсуждены и приняты мероприятия по достижению цели. Именно здесь имеется риск эффективности внедрения рассматриваемой модели. Данный риск значительно ниже в компаниях с высоким уровнем организации управления персоналом и доверия высшему менеджменту компании.

Миссия нашей гипотетической организации звучит как максимилизация стоимости компании. Далее на примере мы рассмотрим модель системы сбалансированных показателей. Предлагаемая модель может существенно отличаться в зависимости от вида бизнеса и должна быть адаптирована под конкретные реалии.

Основные аспекты, в рамках которых будет рассмотрена и описана миссия компании:

• Финансовая деятельность - сюда будут определены финансовые показатели, влияющие на повышение стоимости компании и рассматриваемые инвестором при принятии решений (например, рентабельность, чистая прибыль, структура капитала и др.);
• Отношения с потребителями - сюда включаются показатели, описывающие ценность продуктов и услуг для потребителя, требования и удовлетворение потребностей в продуктах и услугах компании, потребительские свойства продуктов, за которые потребитель согласен платить (например, цена, скорость обслуживания, удовлетворенность потребителей продуктов или услугой, приток новых потребителей, увеличение объемов в количественном выражении, доля рынка);
• Организация бизнес процессов компании - сюда включены показатели, характеризующие создание ценностей, необходимых потребителю, а именно организация технологических и бизнес - процессов компании (работа служб снабжения и производства, затарка склада, работа с дебиторами и кредиторами и другие);
• Персонал, обучение и развитие - сюда включены показатели по модернизации и усовершенствованию своих ноу-хау, определены пути поддержания необходимого уровня производительности и эффективности процессов, показатели повышения интеллектуального капитала компании и управления персоналом (текучесть кадров, патенты, количество пользователей корпоративной системой базы знаний компании)

Перечислим некоторые составляющие показателя EVA® (применяемые и влияющие на его расчет) и гудвилла.

EVA® (группа А):

• Себестоимость продукции, рублей;
• Амортизация, рублей;
• Сумма прямых и косвенных расходов, рублей;
• Процентные платежи по долгу, рублей;
• Доли заемного и собственного капитала, %;
• Дебиторская и кредиторская задолженность, рублей;
• Доходы от основной деятельности и дополнительных услуг, рублей;
• Рыночная ставка процента на заемный капитал, %;
• Структура (в суммовом выражении) затрат предприятия, рублей;
• Проценты по лизинговым платежам, рублей;

Гудвилл (группа В):

• Средний размер поставок одному потребителю, ед.;
• Средний срок действий патентов компании, лет;
• Количество зарегистрированных патентов, лет;
• Доля рынка, %;
• Среднее время между контактом с потребителем и заключением сделки, дней;
• Рост производительности труда, % ;
• Оборачиваемость материальных запасов, %;
• Выброс вредных веществ в окружающую среду;
• Затраты на исследования и разработки, рублей;
• Инвестиции в исследование новых рынков, рублей;
• Количество рационализаторских предложений на одного работника, лет;
• Индекс удовлетворенности работников;
• Темпы развития рынка или бизнесов, от которых зависит ваш рынок

Также необходимо упомянуть другие показатели, влияющие на деятельность предприятия (группа С):

• Рентабельность основного капитала, % ;
• Оборачиваемость оборотных средств, %;
• Проценты по вложениям свободных денежных средств, рублей;
• Себестоимость на одного работника, рублей;
• Возраст складских запасов, мес.;
• Рентабельность инвестированного капитала;
• Рыночная стоимость акций, рублей;
• Темпы роста прибыли, выручки, активов;

Показатели могут быть дополнены в зависимости от вида бизнеса.

E = dY / dX * X / Y;

где E – эластичность показателя Y по показателю X;

• Выбранные показатели должны соответствовать следующим требованиям:
• Присутствовать показатели, влияющие на расчет EVA®;
• Необходимо использовать показатели, имеющие больший вес на итоговый результат (например, при детализации статей себестоимости, статьи с малым весом можно объединить в одну)
• Показатели должны ложиться на стратегию развития компании;
• Показатели должны быть сбалансированы таким образом, чтобы объективно отражать ситуацию на предприятии.

Показатели, участвующие в расчете EVA® (группа А) целесообразно включить в аспекты «Финансы». Показатели нематериальных активов (группа В) могут быть разделены по аспектам «Отношения с потребителями», «Организация бизнес-процессов компании», «Персонал, обучение и развитие». Так же необходимо добавить показатели из группы «С», косвенно влияющие на расчет добавленной стоимости или характеризующие стратегию развития компании.

Пример распределения показателей для предприятия рынка услуг (ремонт производственных холодильных установок):

• Финансы:
  • Выручка от реализации, рублей;
  • Себестоимость продукции (прямые расходы до распределения косвенных расходов), рублей;
  • Общепроизводственные расходы (косвенные расходы), рублей;
  • Процент заемного капитала, %;
  • Процент собственного капитала, %;
  • Рисковая премия предприятия, %;
  • Сумма уплаченных налогов, рублей;
  • Стоимость использования заемного капитала;
  • Стоимость использования собственного капитала;
  • Активы предприятия, рублей.
• Отношения с потребителями:
  • Доля рынка, % ;
  • Ранжирование покупателей по ABC схеме и доля покупателей в каждой группе, %;
  • Индекс удовлетворенности потребителей, %;
  • Изменение уровня отпускных цен, рублей;
  • Темпы развития рынка, %;
  • Количество потерянных покупателей услуг.
• Организация бизнес-процессов компании:
  • Задержки в снабжении предприятия материалами, дней;
  • Среднее количество дней дебиторской задолженности, дней;
  • Производственные травмы;
  • Снижение времени на одну технологическую операцию;
  • Среднее время принятия решений;
  • Компьютеризация производства.
• Персонал, обучение и развитие:
  • Текучесть кадров;
  • Средний стаж работы на предприятии, лет;
  • Средний возраст персонала, лет;
  • Количество рационализаторских предложений, шт.;
  • Количество зарегистрированных патентов, шт.;
  • Инвестиции в освоение новых рынков, рублей;

В итоге должен быть рассчитан показатель EVA®, определены причинно следственные связи показателей и итогового показателя, а также показателей между собой, например, при увеличении инвестиций в освоение новых рынков будет снижаться прибыль предприятия, снижение уровня отпускных цен (например, при демпинге) влечет снижение выручки от реализации и т.д.

Ваганов А.П. Ведущий специалист ОАО «Новорослесэкспорт» [email protected]

• Лидерство, Менеджмент, Управление компанией

Методика определения планируемой прибыли методом простого счета и аналитическим методом

Алгоритм планирования прибыли и поиск резервов ее роста

Прибыль — важнейший показатель конечных финансовых результатов деятельности предприятия. Определяется как разница между выручкой от реализации продукции и ее себестоимостью.

Планирование прибыли — это процесс разработки системы мероприятий по обеспечению ее формирования в необходимом объеме и эффективному использованию в соответствии с целями и задачами развития предприятия.

Планировать прибыль необходимо, чтобы:

• собственники предприятия могли принимать решения по поводу дивидендной и инвестиционной политики;
• эффективно распределять средства, направлять их на обновление производственных фондов;
• выявлять внутрихозяйственные резервы производства, рационально использовать производственные фонды, материальные, трудовые и финансовые ресурсы предприятия.

Прибыль планируется раздельно по всем видам деятельности предприятия. Объекты планирования — элементы прибыли до налогообложения. При этом особое внимание уделяется планированию прибыли от продаж.

В условиях стабильно развивающейся экономики прибыль планируется на период от 3 до 5 лет, при относительно стабильных ценах и прогнозируемых условиях хозяйствования распространено текущее планирование в рамках 1 года. При нестабильной экономической и политической ситуации планирование возможно на кратковременный период — квартал, полугодие.

3 основных метода планирования прибыли:

1) метод прямого счета;

2) метод взаимосвязи выручки, затрат и прибыли (метод «директ-костинг»);

3) аналитический метод.

Метод прямого счета

Метод прямого счета наиболее распространен на предприятиях. Применяется, как правило, при небольшом ассортименте выпускаемой продукции, при обосновании создания нового или расширения действующего предприятия, при осуществлении инвестиционного проекта.

Метод прямого счета определяет планируемую прибыль в предстоящем периоде по следующим этапам (рис. 1).

Рис. 1. Определение планируемой прибыли методом прямого счета

Сущность метода прямого счета в том, что прибыль исчисляется как разница между выручкой от реализации продукции (в соответствующих ценах, за вычетом НДС и акцизов) и полной ее себестоимостью,

Плановая прибыль (П) рассчитывается по формуле:

П = (О × Ц) - (О × С),

где О — объем выпуска продукции в планируемом периоде в натуральном выражении;

Ц — цена на единицу продукции (за вычетом НДС и акцизов);

С — полная себестоимость единицы продукции.

Прибыль по товарному выпуску (П т) планируется на основе сметы затрат на производство и реализацию продукции, в которой определяется себестоимость товарного выпуска планируемого периода:

П т = Ц т - С т,

где Цт — стоимость товарного выпуска планируемого периода в действующих ценах реализации (без НДС, акцизов, торговых и сбытовых скидок);

Ст — полная себестоимость товарной продукции планируемого периода.

Обратите внимание!

Следует отличать плановый размер прибыли в расчете на товарный выпуск от прибыли, планируемой на объем реализуемой продукции.

Прибыль на реализуемую продукцию (Пр) в общем виде рассчитывается по формуле:

П р = В р - С р,

где В р — планируемая выручка от реализации продукции в действующих ценах (без НДС, акцизов, торговых и сбытовых скидок);

С р — полная себестоимость реализуемой в предстоящем периоде продукции.

Более детально прибыль от объема реализуемой продукции в плановом периоде определяется по формуле:

П р = П он + П т - П ок,

где П он — сумма прибыли остатков нереализованной продукции на начало планового периода;

П т — прибыль от объема выпуска товарной продукции в плановом периоде;

П ок — прибыль от остатков нереализованной продукции в конце планового периода.

К сведению

Данная методика расчета применима для укрупненного прямого метода планирования прибыли, когда легко определить объем реализуемой продукции в ценах и по себестоимости.

Аналитический метод

Аналитический метод планирования прибыли применяется при большом ассортименте выпускаемой продукции, а также как дополнение к прямому методу в целях его проверки и контроля (рис. 2). Прибыль определяется не по каждому виду выпускаемой в предстоящем году продукции, а по всей сравнимой продукции в целом. Прибыль по несравнимой продукции определяется отдельно.

Рис. 2. Определение планируемой прибыли аналитическим методом

Обратите внимание!

Преимущество этого метода состоит в том, что он позволяет определить влияние отдельных факторов на плановую прибыль.

Метод «директ-костинг»

Основой метода «директ-костинг» является группировка затрат на переменные и условно-постоянные. Связь между объемом продаж (тыс. руб.) и структурой издержек (тыс. руб.) представлена на рис. 3.

Рис. 3. Связь между объемом продаж и структурой издержек

Предприятие будет получать прибыль, если объем реализации продукции будет превышать некоторый критический объем выручки.

Планируем прибыль

Рассмотрим, как спланировать прибыль, на примере условного предприятия.

ООО «АВС» планирует свою производственную деятельность на основе договоров, заключаемых с потребителями продукции и услуг, а также поставщиками материально-технических и иных ресурсов.

Цель деятельности организации — удовлетворить потребность в ее продукции, работах, услугах и извлечь прибыль.

Основные направления деятельности: строительство, отделка и ремонт офисов и квартир; электромонтажные работы; кровельные работы; плотницкие работы; монтаж стальных конструкций; каменные работы; выполнение дизайн-проектов; подготовка строительного участка.

Организация специализируется на строительстве набольших зданий, поэтому ее деловыми партнерами в основном являются частные лица.

Динамика прибыли представлена в табл. 1.

Таблица 1

Динамика прибыли ООО «АВС»

Показатели	Ед. изм.	Значения		Изменения
		2014 г.	2015 г.	абсолютные	относительные, %
Выручка от работ, услуг
Себестоимость работ, услуг
Коммерческие расходы
Прибыль от продаж
Прочие доходы
Прочие расходы
Валовая прибыль
Налог на прибыль
Чистая прибыль
Рентабельность продаж
Рентабельность продукции

Анализируя данные табл. 1, мы видим, что прибыль от продаж возросла на 16,4 %. Этому способствовало увеличение выручки от работ на 8,4 % и снижение коммерческих расходов на 25,6 %. Чистая прибыль также возросла — на 23,9 %. Рентабельность продаж и продукции выросла на 2,5 и 4,0 % соответственно.

Рассмотрим основные способы планирования прибыли от реализации товарной продукции.

Как говорилось ранее, ООО «АВС» специализируется в том числе на строительстве каркасных быстровозводимых домов. Доход от данного вида услуги составляет около 50 % от полной прибыли предприятия. Цена одного дома — 1 694 915 руб., производственная себестоимость по отчету за истекший год — 1 303 781 руб.

В 2014 г. было построено 15 домов, в 2015 — 18.

Произведем расчет плановой прибыли методом прямого счета.

Допустим, в будущем году будет построено 20 домов, снижение производственной себестоимости составит 5 %, расходы по реализации продукции — 0,5 % к реализуемой продукции по производственной себестоимости.

Производственная себестоимость единицы продукции в плановом году составит:

1 303 781 × 95 / 100 = 1 238 591,95 руб.,

объем товарной продукции в плановом году по производственной себестоимости:

1 238 591,95 × 20 = 24 771 839 руб.

Для того чтобы определить полную себестоимость продукции, исчислим величину расходов по реализации продукции:

24 771 839 ×0,5 / 100 = 123 859,2 руб.

Следовательно, объем реализации продукции по полной себестоимости составит:

24 771 839 + 123 859,2 = 24 895 698,2 руб.

Объем реализации в натуральном выражении равен 20 единиц, а в оптовых ценах — 33 898 300 руб. (20 × 1 694 915).

При этих условиях прибыль от реализации продукции в плановом году составит:

33 898 300 - 24 895 698,2 = 9 002 601,8 руб.

Расчет прибыли методом прямого счета прост и доступен. Однако он не позволяет выявить влияние отдельных факторов на плановую прибыль и при большой номенклатуре выпускаемой продукции очень трудоемок.

Рассчитаем прибыль аналитическим методом:

1. Определяем базовую рентабельность, т. е. отношение ожидаемой прибыли к полной себестоимости сравнимой товарной продукции (табл. 2).

Таблица 2

Расчет базовой рентабельности

Показатели	Ед. изм.	Итоги за 9 месяцев	План IV квартала	Ожидаемое исполнение за текущий год
Количество товарной продукции
Сравнимая товарная продукция истекшего года:
по действующим ценам (без НДС, акцизов и налога с продаж)
по полной себестоимости
Прибыль на объем сравнимой товарной продукции
Поправки к сумме прибыли в связи с имевшими место в течение года изменениями цен (+/-) за время с начала года до даты изменения
Базовая рентабельность

2. Так как в плановом году предусматривается рост сравнимой товарной продукции на 11,5 %, ее выпуск по себестоимости отчетного года составит:

22 895 562 × 111,5 / 100 = 25 528 551,6 руб.

Прибыль по сравнимой товарной продукции в плановом году исходя из базового уровня рентабельности будет равна:

25 528 551,6 × 29,4 / 100 = 7 505 394,2 руб.

3. Учитываем влияние отдельных факторов на сумму плановой прибыли.

Выпуск сравнимой товарной продукции в плановом году по себестоимости прошлого года — 25 528 551,6 руб. Та же сравнимая продукция, но по полной себестоимости предстоящего года — 26 075 620 руб. (20 × 1 303 781). Повышение себестоимости сравнимой товарной продукции составило 547 068,4 руб. (26 075 620 - 25 528 551,6), а это повлечет снижение плановой прибыли.

Планируемое изменение ассортимента продукции вызывает увеличение или уменьшение плановой прибыли. Но ООО «АВС» не планирует изменения в ассортименте, поэтому данный этап вычислений мы пропускаем.

На размер плановой прибыли влияет также изменение цен в плановом периоде. Если цены снижаются или увеличиваются, то предполагаемый процент снижения или увеличения следует исчислять от объема соответствующей продукции. Полученная сумма от снижения или увеличения цен повлияет на уменьшение или увеличение планируемой прибыли.

Допустим, цены на всю реализуемую товарную продукцию предполагается увеличить в плановом году на 6,03 %. Если планируемый выпуск товарной продукции, исчисленный в ценах, составит 33 898 300 руб., то только за счет этого фактора будет получена прибыль в размере:

33 898 300 × 6,03 / 100 = 2 044 067,5 руб.

Составим сводный расчет прибыли от реализации продукции (табл. 3).

Таблица 3

Сводный расчет прибыли, исчисленной аналитическим методом

Показатели	Сумма, руб.
Товарная продукция в плановом году:
сравнимая товарная продукция по полной себестоимости в отчетном году
сравнимая товарная продукция по полной себестоимости в плановом году
снижение прибыли от повышения себестоимости сравнимой товарной продукции
Прибыль по сравнимой товарной продукции исходя из базовой рентабельности
Увеличение прибыли вследствие роста цен
Итого плановая прибыль

Обратите внимание!

Несмотря на то, что метод прямого планирования более прост и доступен, прибыль в нем определяется как общая сумма, без выявления конкретных причин, влияющих на ее величину. Аналитический метод более сложен, но он позволяет выявить как положительные, так и отрицательные факторы, влияющие на прибыль.

Итоговая плановая прибыль ООО «АВС» от строительства каркасных быстровозводимых домов в будущем году составит 9 002 393,3 руб., что, безусловно, является положительным фактором. При этом плановую прибыль значительно снижает повышение себестоимости на 547 068,4 руб., которое объясняется ростом цен на потребляемые товарно-материальные ценности, повышением оплаты труда в связи с увеличением минимального размера месячной оплаты труда и другими факторами.

Рост прибыли на 2 044 067,5 руб. планируется в связи с предполагаемым увеличением цен на реализуемую продукцию с учетом инфляции. Это фактор также нельзя рассматривать как положительный, так как невозможно спрогнозировать поведение покупателя при повышении цены на товар.

Для прогнозирования максимально возможной прибыли в планируемом году целесообразно сопоставить выручку от реализации продукции с общей суммой затрат, подразделяемых на переменные, постоянные и смешанные (рис. 4).

Рис. 4. Состав затрат

В связи с небольшим удельным весом смешанных затрат учитывать их при расчете мы не будем. Прирост прибыли зависит от относительного уменьшения переменных или постоянных затрат.

Приведенные далее расчеты позволяют определить так называемый эффект производственного рычага — явление, когда с изменением выручки от реализации продукции происходит более интенсивное изменение прибыли в ту или иную сторону.

Для расчета эффекта или силы воздействия рычага используется целый ряд показателей:

• валовая маржа = прибыль от реализации + постоянные затраты;
• вклад (сумма покрытия) = выручка от реализации — переменные затраты;
• эффект рычага = (выручка от реализации — переменные затраты) / прибыль.

Выручка от реализации продукции в 2014 г. составила 29 591 430 руб., в том числе переменные затраты — 18 944 482 руб., постоянные — 3 951 080 руб.

Таким образом, при суммарных затратах в 22 895 562 руб. прибыль равна:

29 591 430 - 22 895 562 = 6 695 868 руб.

Если в 2015 г. выручка увеличится на 10 %, что составит 32 550 573 руб. (29 591 430 × 110 / 100), то переменные затраты возрастут также на 10 % и будут равны 20 838 930,2 руб. (18 944 482 × 110 / 100). Постоянные затраты при этом остаются неизменными, т. е. 3 951 080 руб.

В этом случае суммарные затраты составят:

20 838 930,2 + 3 951 080 = 24 790 010,2 руб.,

32 550 573 - 24 790 010,2 = 7 760 562,8 руб.

При этом прибыль возрастет по сравнению с прошлым годом на 15,9 % (7 760 562,8 × 100 / 6 695 868 - 100).

Следовательно, при росте выручки от реализации продукции на 10 % прибыль увеличится на 15,9 %.

Изыскивая возможности увеличить прибыль, целесообразно проверить влияние на ее прирост не только переменных, но и постоянных затрат. Так, если переменные затраты увеличиваются на 10 % — 20 838 930,2 руб., а постоянные затраты — на 2 % — 4 030 101,6 руб. (3 951 080 × 102 / 100), общая сумма всех затрат составит:

20 838 930,2 + 4 030 101,6 = 24 869 031,8 руб.

Предприятие при этом получит прибыль:

32 550 573 - 24 869 031,8 = 7 681 541,2 руб.,

которая по сравнению с прошлым годом возрастет на 14,7 % (7 681 541,2 × 100 / 6 695 868), а не на 15,9 %.

20 838 930,2 + 4 109 123,2 = 24 948 053,4 руб.

Прибыль в этом случае уменьшается до суммы 7 602 519,6 руб. (32 550 573 - 24 948 053,4), т. е. возрастает лишь на 13,5 % (7 602 519,6 × 100 / 6 695 868 - 100).

Исходя из вышеизложенных расчетов можно сделать следующий вывод: по мере возрастания постоянных затрат при прочих равных условиях темпы роста прибыли сокращаются.

Далее рассчитаем силу воздействия производственного рычага

Для этого из общей суммы выручки от реализации продукции исключаем переменные затраты, а результат делим на сумму прибыли.

Разницу между объемом продаж и переменными затратами экономисты называют вкладом на покрытие.

Количественное воздействие операционного рычага на прибыль можно выразить формулой:

где О — операционный рычаг;

В — вклад на покрытие;

П — прибыль.

Определим силу воздействия производственного рычага в 2015 г.:

29 591 430 - 18 944 482 / 6 695 868= 1,6.

Показатель эффекта производственного рычага имеет важное практическое значение. Если выручка от реализации продукции возрастает, например на 4 %, то, пользуясь показателем силы воздействия производственного рычага, можно заранее определить, что прибыль увеличится на 6,4 % (4 % × 1,6).

Исходя из силы воздействия производственного рычага можно сделать вывод: чем выше удельный вес постоянных затрат и, соответственно, ниже удельный вес переменных затрат при неизменной сумме выручки от реализации продукции, тем сильнее сила воздействия производственного рычага.

К сведению

Это не значит, что можно бесконтрольно увеличивать постоянные расходы, так как если при этом сократится выручка от реализации продукции, то предприятие понесет большие потери в прибыли.

При исследовании взаимосвязи между постоянными и переменными затратами и прибылью важную роль играет анализ безубыточности производства. Определим так называемую точку безубыточности производства и реализации продукции.

Точка безубыточности соответствует такому объему продаж, при котором фирма покрывает все постоянные и переменные затраты, не имея прибыли. С помощью точки безубыточности определяется порог, за которым объем продаж обеспечивает рентабельность, т. е. прибыльность продукции.

Объем продаж, соответствующий точке безубыточности (Б), определяется как отношение постоянных затрат (Зпост) к разности между единицей и частным от деления переменных затрат (Зпер) на объем продаж в стоимостном выражении (P):

Б = З пост / (1 - З пер / P).

Объем продаж ООО «АВС» в 2014 г. — 29 591 430 руб., в том числе:

• переменные затраты — 18 944 482 руб.;
• постоянные затраты — 3 851 080 руб.;
• прибыль — 6 695 868 руб.

Реализовано 18 ед. изделий, затраты на единицу — 1 643 968,3 руб. (29 591 430 / 18). Объем продаж в денежном выражении в точке безубыточности составит:

3 851 080 / (1- 18 944 482 / 29 591 430) = 10 697 444,4 руб.

В натуральном выражении количество реализованной продукции в точке безубыточности равно 6 ед. (10 697 444,4 / 1 643 968,3).

Это значит, что выручка от продажи 6 ед. изделий окупает все затраты, не образуя прибыли. Реализация каждой дополнительной единицы сверх 6, т. е. сверх точки безубыточности, будет приносить прибыль.

Подобные расчеты позволяют заранее прогнозировать безубыточную деятельность.

Также при определении стратегии предприятие должно учитывать запас финансовой прочности (Ф), т. е. оценивать объем продаж сверх уровня безубыточности. Для этого объем продаж (P) за исключением объема продаж в точке безубыточности (Б) следует разделить на весь объем продаж:

Ф = (P - Б) / P × 100.

Определим запас финансовой прочности ООО «АВС»:

(29 591 430 - 10 697 444,4) / 29 591 430 × 100 = 63,8 %.

Следовательно, предприятие может сократить объем производства и продаж на 63,8 %, прежде чем будет достигнута точка безубыточности. Такой высокий запас финансовой прочности должен быть учтен в процессе формирования стратегии общества.

К сведению

Имея большой запас финансовой прочности, предприятие может осваивать новые рынки, инвестировать средства как в ценные бумаги, так и в развитие производства.

Итак, факторный анализ позволил выявить резервы, которые помогут увеличить чистую прибыль предприятия. Это уменьшение себестоимости и изменение структуры реализованной продукции.

Что касается организационной структуры предприятия, в нее целесообразно внести некоторые изменения (рис. 5).

Рис. 5. Предложения по изменению организационной структуры ООО «АВС»

Сейчас в ООО «АВС» нет отдела планирования, который должен быть на каждом предприятии, которое хочет быть конкурентоспособным.

Рассчитаем эффективность мероприятия по внедрению планового отдела. Для этого сначала определим величину затрат, которые понадобятся на внедрение планового отдела:

• заработная плата, которую необходимо будет выплатить работникам:

3 чел. × 42 тыс. руб. = 126 тыс. руб.;

• отчисления из фонда заработной платы:

126 тыс. руб. × 34 % / 100 % = 43 тыс. руб.

Общая величина затрат на заработную плату составит:

126 тыс. руб. + 43 тыс. руб. = 169 тыс. руб.

Теперь рассчитаем экономические показатели (в стоимостном выражении) работы отдела. Прирост объема реализации продукции, услуг (объема продаж; V) определим по формуле:

V = V ср. дн. × β × Д,

где V ср. дн. — среднедневной объем выручки, тыс. руб.;

β — относительный прирост среднедневного объема выручки, %;

Д — количество дней учета объема выручки.

Прирост прибыли (П пр) определим по формуле:

П пр = V × П р,

где П р — прибыль на 1 рубль выручки от реализации продукции, услуг, руб.

Теперь рассчитаем текущий (годовой) экономический эффект (Э) от внедрения отдела:

Э = П - З р,

гдеЗ р — текущие затраты на проведение мероприятий, тыс. руб.

Рассчитаем планируемую выручку от работы данного отдела (табл. 4).

Таблица 4

Расчет эффекта от внедрения планового отдела

Показатель	Ед. изм.	Величина показателя
Среднедневной объем выручки до внедрения планового отдела (29 591 430 тыс. руб. / 365 дн.)
Относительный процент прироста среднедневной выручки
Количество дней учета объема выручки после внедрения планового отдела
Прибыль на 1 руб. реализации продукции
Затраты на внедрение планового отдела
Дополнительный объем выручки
Прирост прибыли
Текущий (годовой) экономический эффект

Выводы

От того, насколько достоверно определена плановая прибыль, зависит результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

По результатам расчета плановой прибыли аналитическим методом можно сделать следующие выводы:

• итоговая плановая прибыль ООО «АВС» за строительство каркасных быстровозводимых домов в будущем году составит 9 002 393,3 руб.;
• плановая прибыль снизится за счет повышения себестоимости на 547 068,4 руб.;
• рост прибыли на 2 044 067,5 руб. планируется в связи с предполагаемым увеличением цен на реализуемую продукцию.

Повышение себестоимости продукции и увеличение цен на эту продукцию — факторы, которые отрицательно скажутся на финансовом состоянии организации в будущем.

Для максимизации прибыли была изменена доля переменных и постоянных затрат.

Данный метод позволяет предприятию планировать на перспективу размеры прироста прибыли в зависимости от результатов производства и заблаговременно принимать меры по изменению в ту или иную сторону величины переменных и постоянных затрат.

На основании проведенного анализа с учетом найденных резервов роста прибыли ООО «АВС» разработаны рекомендации по увеличению прибыли предприятия на следующий год. Было предложено создать плановый отдел, рассчитан экономический эффект от внедрения данного предложения.

Ориентировочные расчеты планируемой прибыли организации важны не только для самих предприятий и организаций, производящих и реализующих продукцию (услуги), но и для акционеров, инвесторов, поставщиков, кредиторов, банков, связанных с деятельностью данного предприятия, участвующих своими средствами в формировании его уставного капитала. Поэтому планирование оптимального размера прибыли в современных условиях — важнейший фактор успешной деятельности предприятий и организаций.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Развитие рыночной экономики России проходит очень сложный и длительный путь. Трудно прогнозируемая динамика рынка, обилие новых директивных решений и законодательных актов создают для российских предприятий многочисленные препятствия для развития. В подобных условиях особую важность принимает стратегическое управление предприятием. Оно становится все более актуальным для российских предприятий, которые вступают в жесткую конкуренцию, как между собой, так и с иностранными корпорациями. Сегодня ведущими экономистами мира признано, что главной финансовой целью стратегического управления предприятием является увеличение его стоимости. Однако реализация принципов управления стоимостью в условиях нестабильной экономической ситуации сталкивается с серьезными затруднениями.

Важнейшим элементом в системе управления стоимостью является оценка бизнеса. Существующие методики оценки не приспособлены для решения задачи принятия решений в условиях неопределенности. Подтверждением этому служит тот факт, что традиционные методы доходного подхода не позволяют учесть эффекты, вытекающие из условий развивающейся рыночной экономики, такие как высокие и изменяющиеся темпы роста, слабая прогнозируемость результатов деятельности. Кроме того, расчет стоимости бизнеса в рамках данных методов, в недостаточной мере учитывает финансовые показатели деятельности предприятия (рентабельность капитала, коэффициент реинвестиций). Также используемые методы расчета стоимости компании не позволяют учесть неопределенность, сопутствующую процессу стратегического управления при составлении прогнозов. Как следствие, современные методы оценки не позволяют определить влияние управляющих воздействий на повышение стоимости компании.

В научной литературе изложены основополагающие принципы оценки стоимости компаний. Однако методические аспекты их практического применения для целей анализа стратегических решений разработаны недостаточно полно.

Необходимость в научно обоснованном анализе и развитии методов оценки бизнеса в условиях неопределенности с целью выбора стратегических альтернатив и определила выбор темы исследования.

Цель работы - изучить финансовые аспекты и проблемы повышения стоимости предприятия.

Задачи работы:

Рассмотреть подходы и методы оценки стоимости предприятия;

Изучить финансовые инструменты создания стоимости компании;

Провести анализ финансового состояния компании;

Оценить стоимость бизнеса компании с позиций различных подходов;

Предложить способ повышения стоимости предприятия при помощи ликвидационной стоимости.

Информационной и аналитической базой работы послужили законодательно-нормативные акты, научные работы авторов по теме исследования, материалы и данные бухгалтерской отчетности ООО «Истрапродукт», публикации в периодических изданиях, Интернет-ресурсы.

1. Теоретические аспекты оценки стоимости предприятия

1.1 Подходы к оценке стоимости предприятия

При оценке стоимости любого бизнеса можно применять различные подходы. Наиболее часто употребляемыми являются три подхода, зафиксированные в нормативных стандартах оценки: затратный, сравнительный (рыночный) и доходный. Под ними понимают совокупность методов оценки стоимости, основанных на:

Определении затрат, необходимых для восстановления, либо замещения данного объекта, с учетом его износа (затратный подход);

Сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними (сравнительный подход);

Определении ожидаемых доходов от объекта оценки (доходный подход).

Перечисленные подходы включают методы, представленные на рис. 1.1. Метод оценки - способ определения стоимости объекта оценки в разрезе одного из подходов .

Рисунок 1.1 - Подходы и методы оценки бизнеса

Выбирая необходимые подходы и методы для оценки бизнеса, необходимо рассмотреть преимущества и недостатки каждого из них (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Основные преимущества и недостатки подходов оценки бизнеса

Преимущества, недостатки
	Сравнительный	Доходный	Затратный
Преимущества	Полностью рыночный метод, отражает нынешнюю реальную практику покупки	Единственный подход, учитывающий будущие ожидания, учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный), учитывает экономическое устаревание	Основывается на реально существующих активах, особенно пригоден для некоторых видов компаний
Недостатки	Основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий; необходим целый ряд поправок, труднодоступные данные	Трудоемкий прогноз, частично носит вероятностный характер	Часто не учитывает стоимость НМА и гудвилл; статичен, нет учета будущих ожиданий; не рассматривает уровни прибылей

Рассмотрим особенности упомянутых подходов и методов.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. При оценке с позиции доходного подхода основным фактором, определяющим величину стоимости объекта, считается доход. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина рыночной стоимости предприятия при прочих равных условиях. Основные методы доходного подхода представлены в табл. 1.2 .

Таблица 1.2 Основные методы доходного подхода

Метод капитализации дохода	Метод дисконтирования денежных потоков
Стоимость бизнеса (V) определяется по формуле V = D/R, где D - чистый доход бизнеса за год, R - коэффициент капитализации	Стоимость бизнеса получают на основе прогнозирования потоков дохода от него и их дисконтирования в соответствии с требуемой инвестором ставкой дохода
Условия применения метода
Доходы предприятия стабильны (подтверждается анализом доходов за прошлые периоды и выявленными тенденциями). Стабильность доходов обосновывается ретроспективным анализом фин. отчетности за 3-5 лет и стабильностью отрасли	Доходы предприятия существенно изменяются по годам, дисконтируются отдельно. Доходы постпрогнозного периода (стоимость реверсии) могут рассчитываться по модели Гордона

Затратный подход к оценке бизнеса основан на определении стоимости активов и обязательств (табл. 1.3)

Таблица 1.3 Затратный подход и присущие ему методы

Если предполагается продолжение функционирование предприятия как имущественного комплекса, применяют метод чистых активов.

Сравнительный подход - совокупность методов оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах.

Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты, проводится соответствующая корректировка данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада. Сравнительный подход реализуется посредством трех методов (табл. 1.4).

Таблица 1.4 Методы сравнительного подхода

Применение одновременно трех обозначенных подходов позволяет получить представление о рыночной стоимости объекта оценки.

1.2 Финансовые инструменты создания стоимости и финансовая модель анализа компании

Предприятия на любом этапе развития оценивают эффективность своей деятельности. Многие компании, стремящиеся к быстрому росту, или, напротив, находящиеся в состоянии стагнации или кризиса, обосновывают финансовые инструменты создания и повышения стоимости. При этом создавая или используя эти инструменты, компании необходимо понимать:

Специфику выбора инструмента создания стоимости;

Основные характеристики данного инструмента;

Соответствие рассматриваемого инструмента создания стоимости специфике конкретной компании;

Цена применения рассматриваемого инструмента создания стоимости;

Финансовые источники для внедрения рассматриваемого инструмента создания стоимости;

Альтернативные инструменты создания стоимости;

Методы оценки вклада этого инструмента в стоимость компании и другие.

Таким образом, компания должна решить задачи:

Выявление инструментов создания стоимости и обоснование значения того или иного инструмента для реализации стратегических целей;

Определение факторов для каждого инструмента создания стоимости, влияющих на стоимость компании, и оценка значимости этих факторов. Для этого необходима разработка инструментов оценки значимости факторов;

Определение технологии получения количественной оценки влияния того или иного фактора на стоимость бизнеса с помощью использования соответствующего алгоритма.

Остановимся подробнее на каждой задаче с точки зрения наличия методических разработок для ее решения.

Необходимо использовать следующий алгоритм для формирования совокупности финансовых инструментов создания стоимости компании :

Выявление инвестиционных ожиданий собственника бизнеса;

Анализ опыта использования инструментов создания стоимости в других компаниях и формирование их представительной выборки;

Обоснование инструментов создания стоимости, пригодных для компании;

Формирование типологических групп инструментов создания стоимости компании.

Таким образом, первым этапом методического подхода к использованию инструментов создания стоимости является обоснование и выбор этих инструментов. В настоящее время существует несколько финансовых инструментов, позволяющих собственникам и менеджерам компании осуществлять мероприятия, направленные на создание и управление стоимостью компании. У каждой компании есть собственная система приоритетов, однако эти приоритеты следует определять исходя из принципиальных подходов к управлению стоимостью.

Анализ экономической литературы показал, что можно выделить как минимум следующие основные инструменты создания стоимости компании:

Финансовая стратегия;

Инвестиционная политика;

Инвестиционная привлекательность;

Корпоративное управление.

Каждый из этих инструментов характеризуется своим набором факторов формирования стоимости.

Конкретная компания, принимая стоимостную концепцию управления, выбирает как портфель инструментов, так и отдельные инструменты, в большей степени подходящие этой компании. Каждый из выбранных инструментов характеризуется определенными факторами, определяющими суть этого инструмента. Эти факторы являются качественными характеристиками, отражающими особенность инструмента создания стоимости. При этом каждый фактор характеризуется некоторой системой показателей. Инструментарием для оценки значимости факторов может выступать хорошо разработанный и освещенный в литературе метод рейтинговых оценок. Инструментарием для получения количественной оценки влияния того или иного фактора на прирост стоимости бизнеса является построение финансовой модели компании.

В зарубежной и отечественной литературе имеются многочисленные варианты содержательной и формальной записи модификаций этой модели.

Построение финансовой модели компании основывается на следующих предпосылках :

Различные модификации показателей прибыли и доходов как наиболее привычных для многих поколений экономистов и бизнесменов. Основная идея заключается в том, что нужно не просто учитывать разницу между результатами и затратами с возможными вариантами названий этой разницы. Следует изучить альтернативные варианты возможных вложений и, соответственно, приемлемым вариантом может считаться тот, который позволяет выявить, что полученный результат является положительным и при иных вариантах вложения ресурсов;

Необходимость установления минимального уровня отдачи на капитал для акционеров. Акционеры должны понимать, что венчурное финансирование в самом радикальном варианте должно принести доход не ниже, чем, например, вклад на депозит;

Способность инвестиций генерировать денежный поток. Как правило, именно возможность формирования денежного потока позволяет выявлять значимость того или иного фактора создания стоимости бизнеса;

Формирование стоимостного мышления владельца бизнеса, в том числе с использованием различных модификаций финансовой модели. Поскольку во главе бизнеса находится его владелец, именно формирование такого его мышления представляется наиболее сложной задачей.

В настоящее время в практике оценки и управления стоимостью компании в качестве финансовых используются две группы моделей:

Базирующиеся на концепции стоимости приведенных денежных потоков, генерируемых бизнесом;

Основанные на концепции экономической прибыли.

Эти модели хорошо разработаны и представлены в литературе.

Таким образом, существует необходимость решения трех задач для определения прироста стоимости бизнеса и оценки компании. Каждая из этих задач должна иметь соответствующий методический инструментарий.

2. Оценка стоимости предприятия и использование ее результатов для повышения эффективности бизнеса

финансовый рыночный стоимость ликвидационный

2.1 Анализ финансового состояния компании

Проведена оценка бизнеса ООО «Истрапродукт», которое находится по адресу адрес: Россия, г. Москва, Ленинский проспект, 121/1 корп 2. Описание деятельности: собственное производство и оптовая продажа мяса цыпленка-бройлера (куриные филе бедра, филе грудки, окорочка б/к, куриная тушка б/к, крыло кости, кожа кур).

В рамках инвестиционного проекта на ООО «Истрапродукт» была проведена модернизация, в результате которой объемы производства мяса цыпленка-бройлера возросли более чем в 10 раз и достигли 42 тыс. тонн в живой массе.

Данная компания является одним из наиболее прибыльных сельскохозяйственных предприятий Москвы и Московской области. Объем чистой прибыли ежегодно увеличивается: 362,730 млн. руб. в 2012 г., 537,936 млн. руб. в 2013 г., 576,420 млн. руб. в 2014 г. Уровень рентабельности деятельности в отчетном году составил 29,1%.

Ключевым этапом оценки является финансовый анализ, поскольку он предназначен для оценки финансового состояния предприятия и уровня финансовых рисков. На результатах финансового анализа непосредственно основывается прогнозирование доходов и расходов, определяется ставка дисконта, применяемая в методе дисконтированных денежных потоков.

Финансовое состояние компании можно оценить и проанализировать с помощью групп показателей финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности и рентабельности .

Все коэффициенты ликвидности ООО «Истрапродукт» характеризуются тенденцией роста и существенно превышают нормативные значения (табл. 2.1).

Таблица 2.1 Показатели ликвидности ООО «Истрапродукт»

Динамика и изменение коэффициентов финансовой устойчивости ООО «Истрапродукт», а также нормативные ограничения приведены в табл. 2.2.

Таблица 2.2

Показатели финансовой устойчивости ООО «Истрапродукт»

Показатель	Нормативное значение				Отклонение 2014 от 2012	Отклонение 2014 от 2012
Коэффициент автономии
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств
Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств
Коэффициент маневренности
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами
Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками
Коэффициент имущества производственного назначения

Проведенный анализ финансовых коэффициентов указывает на незначительное повышение финансовой устойчивости ООО «Истрапродукт» за анализируемый период.

Все вышесказанное характеризует достаточно высокое и устойчивое финансовое положение ООО «Истрапродукт» в птицеводческой отрасли на стабильно развивающемся российском рынке.

2.2 Оценка стоимости предприятия с использованием различных подходов

Из всех методов имущественного подхода был использован метод чистых активов, согласно которому рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости его собственного капитала.

Чистые активы - сумма активов за вычетом заемных источников финансирования.

Данный метод является косвенным методом расчета стоимости предприятия, в котором используются данные баланса на последнюю отчетную дату.

Определение рыночной стоимости компании по затратному подходу представлено в табл. 2.3.

Таблица 2.3 Определение рыночной стоимости ООО «Истрапродукт» методом чистых активов

Наименование показателя	Код строки баланса
Нематериальные активы
Основные средства
Незавершенное строительство
Долгосрочные с
Прочие внеоборотные активы
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Прочие оборотные активы
Итого активы
2. ПАССИВЫ
Заемные средства
Кредиторская задолженность
Прочие пассивы
Итого пассивы
3. Чистые активы, тыс. руб.
Активы - Пассивы

Рыночная стоимость ООО «Истрапродукт» согласно методу чистых активов по состоянию на 01 января 2015 составляет 2031,984 млн. руб.

В доходном подходе, основываясь на специфике деятельности предприятия и объеме имеющейся информации, был использован метод дисконтирования денежных потоков.

Данный метод предполагает, что стоимость предприятия на сегодняшний день определяется будущим денежным доходом, продисконтированным на дату оценки. В отечественной практике целесообразно применение в качестве показателя дохода денежного потока.

Рыночная стоимость имущества будет равна сумме текущей стоимости будущих доходов, то есть все будущие доходы переводятся в стоимость на дату оценки с помощью дисконтной ставки и суммируются .

Проведен анализ дисконтированного дохода ООО «Истрапродукт» за три будущих периода с пересчетом прогнозных денежных потоков в цену бизнеса в постпрогнозном периоде.

Денежный поток может рассчитываться для собственного капитала и для всего инвестированного капитала. Для данной оценки выбран чистый денежный поток для собственного капитала, который определяется как:

Чистая прибыль - Абсолютный прирост основных средств - Амортизационные отчисления - Прирост долгосрочной задолженности - Прирост чистого оборотного капитала = Денежный поток.

Рыночная стоимость бизнеса по методу дисконтирования денежных потоков определяется по формуле:

где Vрасч - расчетная рыночная стоимость имущества;

n - число периодов прогнозирования (прогнозный период);

r - ставка дисконтирования;

ДП1 …ДПn - денежный поток, соответствующий прогнозному периоду;

Vост - стоимость имущества в постпрогнозный период.

Расчет стоимости компании начинается с построения прогноза, основанного на сложившихся тенденциях в деятельности предприятия. Денежный поток рассчитан в разрезе оптимистичного, пессимистичного и усредненного вариантов исходя из соответствующей чистой прибыли.

На следующем этапе рассчитывается ставка дисконтирования с помощью модели кумулятивного построения по следующей формуле:

где Rf - безрисковая ставка дисконтирования;

S1 … Sn - риски, свойственные предприятию:

S1 - риск, зависящий от размера предприятия;

S2 - риск финансовой структуры;

Sn - прочие риски.

В качестве безрисковой ставки принята годовая ставка в рублях по депозитам в размере 10,5% по данным агентства «Росбизнесконсалтинг». Ставка рассчитана по выборке банков с надежностью группы В по данным ИЦ «Рейтинг» на дату оценки .

Расчет рисков, свойственных предприятию, приеден в табл. 2.4. Расчет риска за размер предприятия. Стоимость чистых активов ООО «Истрапродукт» составляет 2 031,984 млн. руб.

Таблица 2.4

Расчет рисков, присущих предприятию ООО «Истрапродукт»

	Балл риска
Несистематический риск
Диверсификация деятельности
Доля на рынке
Качество управления
Систематический риск
Уровень инфляции
Процентные ставки
Экономический рост
Обменные курсы
Криминогенные факторы
Изменение государственной политики
Барьеры вступления в отрасль
Количество наблюдений
Взвешенный итог
Количество факторов
Средневзвешенное значение

Так как оптимальный размер предприятия должен составлять 100 млн. долл., а размер ООО «Истрапродукт» менее данной суммы, определим рисковую надбавку за размер предприятия. Максимальная величина данного риска - 5% .

Рисковая надбавка за размер ООО «Истрапродукт» принята на уровне 1,71% .

Расчет риска финансовой структуры представлен в табл. 2.5.

Таблица 2.5 Риск финансовой структуры ООО «Истрапродукт»

Если фактическое значение риска превышает нормативное значение, риск для компании отсутствует. Если меньше - риск нужно учитывать. По всем рискам максимальное значение также принимается на уровне 5%. Риск финансовой структуры ООО «Истрапродукт» равен 1,56%.

Расчетная ставка дисконтирования для предприятия составляет:

r = 6,8 + 10,5 + 1,56 + 1,71 = 20,57%.

Согласно расчетной дисконтной ставке были определены текущая стоимость денежных потоков и коэффициент текущей стоимости.

Сумма текущих денежных потоков в прогнозном периоде составила 312,890 млн. руб. Предварительная стоимость бизнеса включает текущую стоимость денежных потоков на протяжении прогнозного периода и текущее значение стоимости в постпрогнозный период.

Расчет стоимости в постпрогнозный период основан на предположении, что бизнес может приносить доход и после прогнозного периода. Ожидается, что после прогнозного периода доход бизнеса стабилизируется, и в остаточный период будет стабильный долгосрочный темпы роста или равномерный доход.

Стоимость продажи предприятия в постпрогнозный период была рассчитана по модели Гордона, согласно которой годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализации, определенного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочным темпом роста выручки.

Ставка капитализации = 20,57% - 10,00% = 10,57%,

где 10,00% - это средний темп прироста выручки в постпрогнозном периоде.

Расчет текущей стоимости выручки (PV) по модели Гордона:

PVtv = (1 245,278 ? 0,520) / 0,1057 = 6 121,444 млн. руб.

Рыночная стоимость ООО «Истрапродукт», рассчитанная по доходному подходу, составляет 6 825,413 млн. руб.

Для оценки стоимости предприятия в рамках сравнительного подхода использован метод рынка капитала с учетом ценовых мультипликаторов.

Данный метод заключается в выборе предприятия, аналогичного оцениваемому, которое было недавно продано, или по нему имеется официальная информация по капитализации. Затем определяется соотношение между рыночной ценой продажи аналогичного предприятия и каким-либо его финансовым показателем (ценовой мультипликатор). Рыночная стоимость собственного капитала равна произведению аналогичного финансового показателя оцениваемого предприятия и ценового мультипликатора .

При сравнительном подходе выявлена проблема отсутствия информации о продаже предприятий АПК и результатах капитализации в связи со спецификой бизнеса. Поэтому пришлось применять некоторые допущения.

По ряду характеристик была выбрана компания, сопоставимая с оцениваемой и которая могла быть использована для расчета мультипликаторов. ООО «Продсбыт» (г. Москва) - вертикально интегрированный холдинг, специализирующийся на производстве кормов, выращивании птицы и свиней, переработке, реализации. ООО «Истрапродукт» по темпам развития сопоставимо с ООО «Продсбыт».

Далее были рассчитаны величины ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - соотношение между рыночной ценой компании и каким-либо ее показателем, характеризующим результаты производственно-финансовой деятельности.

В оценочной практике наиболее распространены два ценовых мультипликатора:

- «Цена/Прибыль», информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов для определения которого является наиболее доступной;

- «Цена/Выручка от реализации», не зависит от методов ведения бухгалтерского учета и является универсальным, что избавляет оценщика от необходимости выполнения сложных корректировок.

В расчете рыночной стоимости ООО «Истрапродукт» использовались два интервальных мультипликатора: «Цена/Выручка от реализации» (P/S) и «Цена/Чистая прибыль» (Р/Е). Их значения по ООО «Продсбыт» за 2014 г. составили 0,86 и 11,78 соответственно. Данные по этим показателям опубликованы рейтинговым агентством «Эксперт» .

Расчет стоимости предприятия представлен в табл. 2.6.

Таблица 2.6

Расчет стоимости ООО «Истрапродукт» методом рынка капитала

Рыночная стоимость ООО «Истрапродукт», по методу рынка капитала составляет 4509,626 млн. руб.

В результате были использованы три метода расчета стоимости и получены следующие результаты оценки:

По затратному подходу (метод чистых активов) - 2031,984 млн. руб.

По доходному подходу (метод дисконтирования будущих доходов) - 6825,413 млн. руб.

По сравнительному подходу (метод рынка капитала) - 4509,626 млн. руб.

Для сопоставления результатов стоимостей предприятия, полученных различными методами, отобраны критерии сравнения и рассчитаны весовые коэффициенты (табл. 2.7)

Таблица 2.7 Критерии сравнения и расчет весовых коэффициентов

	Критерии	Затратный подход	Доходный подход	Сравнительный подход
	Соответствие целям оценки
	Соответствие используемой информации
	Достаточность информации
	Достоверность информации
	Учет имущественного потенциала
	Учет рыночной конъюнктуры
	Учет перспектив развития бизнеса
	Учет риска
	Простота расчетов
	Учет специфических особенностей объекта оценки
	Количество наблюдений
		6/10 ? 10/13 = 0,462

Для определения более точной стоимости бизнеса необходимо рассчитать средневзвешенное значение с учетом удельного веса применяемых подходов.

Рыночная стоимость бизнеса = 2031,984 ? 0,462 + 6825,413 ? 0,461 + 4509,626 ? 0,077 = 4432,536 млн. руб.

Итоговая рыночная стоимость ООО «Истрапродукт» составляет 4 432,536 млн руб.

Сопоставляя результаты оценки стоимости ООО «Истрапродукт», полученные при применении трех подходов к оценке бизнеса - затратного, доходного и сравнительного, можно сделать следующие выводы.

Стоимость бизнеса по затратному подходу, который рассматривает стоимость с точки зрения понесенных затрат, оказалась наименьшей (2031,984 млн. руб.), что можно объяснить значительной долей заемных средств в пассиве баланса. Однако можно утверждать, что это явление временное, так как компания осваивает новые площадки и расширяет свою деятельность, поэтому несет существенных затрат (высокой величины обязательств), которые не может погасить .

Рыночная стоимость компании по доходному подходу на 2 315,787 млн. руб. выше результата, полученного по сравнительному подходу. Следовательно, рынок пока недооценивает ООО «Истрапродукт», поскольку согласно данному подходу ценность собственного капитала компании определяется суммой, за которую она может быть продана.

Результат, полученный при доходном подходе, отражает будущую стоимость предприятия на дату оценки. Необходимо стремиться к равенству результатов, полученных при использовании сравнительного и доходного подходов.

3. Направления повышения стоимости предприятия

3.1 Мероприятия по внедрению системы управления стоимостью компании

Инвестиции в бизнес максимально выгодны лишь в случае объективной оценки его стоимости и приложения усилий к ее росту. Эта задача требует использования подходов новой концепции менеджмента - управления стоимостью бизнеса (Value based management, VBM) .

Данная концепция появилась в 1980-х гг. в США. Она предполагает оценку всех решений менеджмента компании с позиции их влияния на ее рыночную стоимость. Это необходимо инвесторам и собственникам, которым необходимо знать стоимость их бизнеса, чтобы понять, стоит ли вкладывать в него деньги.

Практика управления стоимостью существенно изменилась за последние годы. В начале 1980-х гг. она заключалась в определении различных показателей («экономическая прибыль» и «остаточная прибыль»), включая «цену» капитала каждого бизнеса. Данные показатели отображали неприбыльные направления инвестирования капитала внутри компании.

Основанные на стоимости показатели были объективны, однако не было возможности предоставления достаточной информации для будущих инвестиций для вывода новых продуктов или выхода на новые рынки, где прибыль и необходимый капитал неизвестны. Для решения этих проблем было необходимо большее, чем указанные показатели, им был нужен подход, который связал бы долгосрочную стратегию с планированием капитальных инвестиций.

Это стало возможным в конце 1980-х гг. с возникновением дисциплины VBM - управления, основанного на стоимости. VBM объединила корпоративные финансы и бизнес-стратегию, сформировав экономическую основу для оценки бизнес-инвестиций. Она позволяет понять, что движет финансовыми результатами, и обосновывать финансовые прогнозы.

В 1990-х гг. эта концепция управления стала применяться в Европе и Азии, а затем и крупными российскими компаниями, которые стремились соответствовать требованиям иностранного инвестора.

VBM - новая концепция менеджмента, повышенный интерес к которой объясняется несколькими причинами. Первая группа причин связана с повышением динамичности бизнеса и резком росте роли интеллектуальных ресурсов как преимущества в конкурентной борьбе. Вторая связана с усилением конкуренции и необходимостью удовлетворения интересов всех заинтересованных лиц (потребители, поставщики, государственные органы и персонал компании). Это является фундаментом для долгосрочного планирования. Третья группа причин основывается на взаимоотношениях собственников и менеджеров, нарушении баланса их разнородных интересов, смещении фактического контроля над бизнесом от собственника к управленцам. Интерес к VBM объясняется возможностью анализа и оценки результатов деятельности предприятия с учетом изменений, происходящих в деловой среде .

Основные положения VBM можно представить следующим образом:

Основной целью стратегического менеджмента является максимизация стоимости бизнеса;

Стоимость наиболее тесно связана с денежными потоками, которые генерирует бизнес;

Главным критерием эффективности менеджмента является прирост стоимости бизнеса.

В классическом виде модель VBM описана в работах Т. Коупленда, Т. Коллера, Д. Муррина и представлена на рис. 3.1 .

Рисунок 3.1 - Модель VBM в классическом виде

Фактическая стоимость - оценка с помощью метода дисконтированных денежных потоков.

Потенциальная стоимость с учетом внутренних улучшений - финансовый анализ компании, выявление факторов стоимости, формирование и реализация стратегии увеличения стоимости.

Потенциальная стоимость с учетом внутренних и внешних улучшений - применение внешней реструктуризации (покупка компании, слияние, продажа или ликвидация подразделений, создание совместных предприятий).

Оптимальная реструктурированная стоимость - финансовая реструктуризация (принятие решений относительно управления задолженностью, увеличения собственного капитала, перевода долга в собственный капитал).

Фактическая стоимость дисконтированных денежных потоков равна текущей рыночной стоимости предприятия. Расхождения между этими стоимостями требует определенных мероприятий.

Если текущая рыночная стоимость меньше фактической стоимости денежных потоков, то целесообразно усовершенствовать взаимодействие с рынком для роста рыночной стоимости либо выкупить акции. В противном случае расхождение может означать, что компания нуждается в улучшении управления активами.

Устранение отрицательного разрыва между стоимостями возможно за счет внутренних улучшений, например, повышения нормы прибыли от основной деятельности, ускорения роста объема продаж, сокращения требуемых оборотных средств. При благоприятных стратегических и оперативных возможностях предприятие может реализовать свою потенциальную стоимость в виде портфеля активов. Данный этап управления стоимостью проводится после анализа и выявления факторов стоимости на основе внутреннего аудита и анализа финансово-хозяйственной деятельности .

Итак, главная цель менеджмента, ориентированного на стоимость, - максимальное сокращение разрыва между реструктурированной и текущей стоимостью в интересах собственников на конкурентном рынке.

Управление стоимостью является длительным и сложным процессом, требующим от руководителей всех уровней организации изменения подходов к управлению. Менеджеры изучают инструменты управления стоимостью и факторы стоимости, затем более подробно изучают новые подходы. После того, как появляется понимание результатов применения инструментов управления стоимостью, команда управления может переключиться на системы мотивации, основанные на стоимости .

ООО «Истрапродукт» стремится к высоким результатам. Руководство тщательно подводит итоги работы компании, сравнивая их с показателями конкурентов, а также с собственными итогами за разные годы для оценки прогресса.

Однако в компании процесс принятия решений не основывается на стоимости. Компания сосредоточена на выполнении целевых показателей основной деятельности. Руководство предприятия успешно повышает прибыль в ущерб долгосрочной рыночной позиции предприятия (за счет необходимых расходов). Понимая непредусмотрительность подобной позиции для ближайшего будущего, менеджеры ООО «Истрапродукт» должны внедрить управление стоимостью и основным показателем результатов своей деятельности принять стоимость бизнеса. Одновременно следует понять, что управление стоимостью должно учитывать оценку результатов и охватывать все стороны деятельности включая самый низовой уровень принятия решений.

Можно выделить ключевые факторы успешного внедрения системы управления стоимостью в ООО «Истрапродукт» :

Содействие менеджеров в принятии стоимости бизнеса как главного показателя результатов работы компании;

Укрепление связей низших и верхних уровней управления путем внедрения системы факторов стоимости для каждого из уровней;

Переподготовка персонала, обучение их принципам управления стоимостью бизнеса;

Интеграция подходов и принципов управления стоимостью в процесс планирования;

Увязка системы мотивации персонала компании с созданием стоимости предприятия;

Обеспечение необходимой информацией (балансы деловых единиц, сопоставимые внешние данные);

Наличие единообразных и простых в использовании форм отчетности и моделей стоимостной оценки, облегчающих работу менеджеров;

Внедрение стоимостного подхода в стратегические решения и использование финансовой и стратегической информации для формирования большей стоимости компании;

Оценка потребностей в капитале и персонале на основе стоимости предприятия;

Применение системы раннего предупреждения отрицательных, разрушительных процессов на разных этапах управления с позиции критерия стоимости бизнеса.

3.2. Повышение стоимости предприятия при помощи ликвидационной стоимости

Ликвидационной стоимостью авторы называют стоимость, по которой объект оценки мог бы быть продан на открытом конкурентном рынке, если бы период реализации этого объекта был бы короче “разумно долгого” для данного типа объектов на данном рынке. Как известно, величина ликвидационной стоимости объекта всегда меньше величины его рыночной стоимости.

Предложим схему процесса увеличения стоимости предприятия, основанную на использовании ликвидационной стоимости. Схема процесса увеличения стоимости предприятия состоит из четырех основных этапов:

1. Приобретение объектов по ликвидационной стоимости;

2. Отражение приобретенных объектов в балансе по себестоимости;

3. Переоценка приобретенных ранее объектов;

4. Увеличение стоимости предприятия.

Рассмотрим каждый этап предложенной нами схемы процесса увеличения стоимости предприятия.

1) Приобретение объектов по ликвидационной стоимости. На этом этапе специалистами предприятия производится поиск объектов, реализуемых по цене, соответствующей их ликвидационной стоимости, и последующее приобретение этих объектов. Для повышения эффективности такой деятельности специалисты предприятия должны обладать определенными знаниями и навыками выявления ситуаций, в которых объекты обладают ликвидационной стоимостью.

Необходимо учитывать, что субъект экономических отношений осуществляет реализацию объекта по цене, соответствующей его ликвидационной стоимости, лишь в случае наличия обстоятельств, вынуждающих его к сокращению периода реализации объекта.

В процессе экономических отношений возникает необходимость определения ликвидационной стоимости при оценке (см. рис. 3.2) :

Объектов залога, при кредитовании под залог;

Имущества, реализуемого с участием судебных исполнителей;

Активов ликвидируемых предприятий, в том числе и при проведении процедуры банкротства;

Имущества, пребывающего в налоговом залоге и подлежащего реализации, для погашения налоговой задолженности налогоплательщика;

Объектов незавершенного строительства;

Любого имущества, подлежащего ускоренной реализации в силу каких-либо экономических или иных причин.

2) Отражение приобретенных активов в балансе по себестоимости. Как известно, одним из принципов подготовки финансовой отчетности является принцип исторической (фактической) себестоимости, который «определяет приоритет оценки активов, исходя из затрат на их производство и приобретение» . Этот принцип находит конкретное отражение в стандартах бухгалтерского учета, касающихся различных видов активов.

Международный стандарт бухгалтерского учета 16 «Основные фонды», в частности, гласит: «Объект основных средств, подлежащий признанию как актив, должен первоначально оцениваться по его себестоимости» .

Рисунок 3.2. Объекты, для которых возникает необходимость определения ликвидационной стоимости

Итак, в случае приобретения объектов по цене, соответствующей их ликвидационной стоимости, эта цена будет являться одной из важнейших составляющих первоначальной стоимости, по которой приобретаемые объекты зачисляются на баланс предприятия.

Рассмотрим ситуацию приобретения объектов основных средств по цене, соответствующей их ликвидационной стоимости. Схематически процедуру зачисления на баланс предприятия объектов основных средств, приобретаемых по цене, соответствующей их ликвидационной стоимости, можно продемонстрировать с помощью рисунка 3.3.

Рисунок 3.3. Зачисление на баланс предприятия основных средств, приобретенных по цене, соответствующей их ликвидационной стоимости

Как видно на рисунке 3, зачисление приобретенных объектов на баланс предприятия привело лишь к изменению структуры актива, оставив неизменной структуру пассива.

3) Переоценка приобретенных ранее объектов.

Раздел «Переоценка основных средств» национального стандарта бухгалтерского учета 7 «Основные средства» в частности гласит:

«16. Предприятие переоценивает объект основных средств, если его остаточная стоимость значительно (более чем на 10 процентов) отличается от справедливой стоимости на дату баланса…

17. Переоцененная первоначальная стоимость и сумма износа объекта основных средств определяются умножением соответственно первоначальной стоимости и суммы износа объекта основных средств на индекс переоценки. Индекс переоценки определяется делением справедливой стоимости объекта, который переоценивается, на его остаточную стоимость».

Определение понятия справедливой стоимости, приведенное в национальном стандарте бухгалтерского учета 19 «Объединение предприятий» гласит: «Справедливая стоимость сумма, по которой может быть осуществлен обмен актива, или оплата обязательства в результате операции между осведомленными, заинтересованными и независимыми сторонами» .

Приложение к стандарту бухгалтерского учета 19 «Определение справедливой стоимости приобретенных идентифицированных активов и обязательств» в частности содержит таблицу, часть которой представлена ниже (см. табл. 3.1.)

Таблица 3.1 Определение справедливой стоимости приобретенных идентифицированных активов и обязательств

Нетрудно заметить, что если справедливой стоимостью актива является его рыночная стоимость, то переоценка актива, приобретенного по цене, соответствующей его ликвидационной стоимости, приведет к повышению остаточной стоимости актива, так как величина рыночной стоимости объекта всегда больше величины его ликвидационной стоимости.

Процесс повышения стоимости предприятия в результате переоценки объектов, приобретенных по цене, соответствующей их ликвидационной стоимости, можно представить с помощью рисунка 3.4.

Рисунок 3.4 - Повышение стоимости предприятия в результате переоценки объектов основных средств, приобретенных ранее по цене, соответствующей их ликвидационной стоимости

Переоценка объектов, приобретенных ранее по цене, соответствующей их ликвидационной стоимости, приведет к повышению остаточной стоимости этих объектов на определенную величину?. Вместе с тем произойдет увеличение собственного капитала предприятия на ту же величину за счет увеличения стоимости по статье «Прочий дополнительный капитал». По этому поводу национальный стандарт бухгалтерского учета 7 «Основные средства», в частности, гласит:

«19. Сумма дооценки остаточной стоимости объекта основных средств включается в состав дополнительного капитала…» .

При осуществлении переоценки объектов основных средств необходимо учитывать, что национальный стандарт бухгалтерского учета 7 «Основные средства», в частности, гласит:

«16. …В случае переоценки объекта основных средств на ту же дату осуществляется переоценка всех объектов группы основных средств, к которой относится этот объект» .

4) Увеличение стоимости предприятия. Увеличение собственного капитала предприятия, происходящее после проведения переоценки, приводит к росту стоимости предприятия. Вместе с тем происходит повышение финансовой устойчивости предприятия, о чем свидетельствует рост коэффициента финансовой независимости, демонстрирующего отношение величины собственного капитала предприятия к величине его активов.

Таким образом, практическая реализация предложенной схемы для ООО «Истрапродукт» будет осуществляться путем приобретения имущественного комплекса в Московской обл. по ликвидационной стоимости 660 000 тыс. руб. После переоценки рыночная стоимость данного комплекса составила 1 890 000 тыс. руб. Таким образом, сумма дооценки составила (1890000 - 660000 = 1230000 тыс. руб.)

Таблица 3.2 Расчет рыночной стоимости ООО «Истрапродукт» по методу чистых активов

Наименование показателя	Код строки баланса
Нематериальные активы
Основные средства
Основные средства (приобретенные по ликвидационной стоимости) - сумма дооценки
Незавершенное строительство
Долгосрочные финансовые вложения
Прочие внеоборотные активы
Дебиторская задолженность
Краткосрочные финансовые вложения
Денежные средства
Прочие оборотные активы
Итого активы
2. ПАССИВЫ
Заемные средства
Кредиторская задолженность
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов
Резервы предстоящих расходов и платежей
Прочие пассивы
Итого пассивы
3. Чистые активы, тыс. руб.
Активы - Пассивы

Поскольку метод ликвидационной стоимости является составляющим инструментом затратного подхода, представим скорректированный расчет рыночной стоимости компании по затратному подходу показан в табл. 3.2.

Рыночная стоимость ООО «Истрапродукт» методом чистых активов по состоянию на 01.01.2015 составит 3261984 тыс. руб. после приобретения активов по ликвидационной стоимости и их переоценки.

Окончательная рыночная стоимость бизнеса ООО «Истрапродукт» с учетом доходного и сравнительного подхода составит:

3261,984 ? 0,462 + 6825,413 ? 0,461 + 4509,626 ? 0,077 = 5000,7932 млн. руб.

Увеличение рыночной стоимости бизнеса составило:

(5000,7932 млн. руб. / 4432,536 млн. руб.) ? 100% = 112,82%

Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ООО «Истрапродукт» составляет 5000,7932 млн руб., что на 12,82% выше рыночной стоимости до приобретения активов по ликвидационной стоимости.

Учитывая вышеизложенное, представляется целесообразным создание на предприятиях специализированных структурных подразделений, занимающихся реализацией предложенной схемы с целью повышения стоимости предприятия.

Заключение

Принятие эффективных управленческих решений собственниками и руководителями предприятия требуется информации о стоимости предприятия. В оценке бизнеса заинтересованы и государственные организации, контрольно-ревизионные органы, страховые компании, кредитные учреждения, поставщики, собственники и инвесторы.

Повышение стоимости компании - один из показателей роста доходов акционеров. Поэтому периодическая оценка стоимости необходима для анализа эффективности управления бизнесом. Процесс оценки компании является основанием для разработки финансово-экономической стратегии. Инвестиции в бизнес максимально выгодны лишь тогда, когда менеджеры будут объективно оценивают его стоимость и делают все, чтобы она непрерывно росла.

Затратный (имущественный подход) оценки подразумевает оценку бизнеса как совокупности активов, являющихся имущественным комплексом предприятия, достаточных для производства запланированного объема продукции. Доходный подход предполагает использование большого количества методов в зависимости от выбора базы дохода (прибыль, дивиденды, денежный поток) и типа данных, являющихся базой для анализа. Согласно сравнительному подходу, ценность собственного капитала равна сумме, за которую может быть продано предприятие при наличии достаточно развитого рынка.

Результаты оценки компании на основе анализа внутренней и внешней информации являются инструментом не только обсуждения купли-продажи, но и формирования стратегии развития. В стратегическом планировании важно оценить будущие доходы компании, степень ее устойчивости и ценность репутации. Принятие эффективных управленческих решений требует инфляционной корректировки данных финансовой отчетности, на которой основывается принятие финансовых решений. Обоснование инвестиционных проектов по покупке и развитию бизнеса невозможно без достоверных сведений о стоимости бизнеса или его части.

Оценка стоимости ООО «Истрапродукт» с использованием рассмотренных подходов дала следующие результаты. Стоимость ООО «Истрапродукт» в соответствии с затратным подходом по состоянию на 01 января 2015 составляет 2031,984 млн. руб., с доходным подходом - 6825,413 млн. руб., со сравнительным - 4 509,626 млн. руб. Для уточнения стоимости компании рассчитано средневзвешенное значение с учетом веса каждого подхода. По результатам выявлена окончательная рыночная стоимость ООО «Истрапродукт» в сумме 4432,536 млн. руб.

Рыночная стоимость предприятия согласно доходному подходу на 2315,787 млн. руб. выше результата сравнительного подхода. Это свидетельствует о том, что рынок пока недооценивает ООО «Истрапродукт», а также о неэффективном управлении компанией. В целом результаты оценки ООО «Истрапродукт» являются достаточно достоверными и рекомендуются для обоснования эффективных управленческих решений.

Руководству ООО «Истрапродукт» рекомендуется внедрение управления стоимостью и в качестве целевого показателя данной деятельности принять стоимость бизнеса. Предложены ключевые факторы успешной реализации системы управления стоимостью в ООО «Истрапродукт».

Увеличение стоимости бизнеса возможно за счет методов затратного подхода, например, дооценки активов, приобретенных по ликвидационной стоимости. На примере оценки бизнеса ООО «Истрапродукт» методом чистых активов с учетом приобретенного имущественного комплекса ожидается повышение рыночной стоимости на 12,82% до 5000,7932 млн. руб.

Список использованной литературы

Нормативные документы общегосударственного значения, отраслевые нормативные документы и документы предприятия

1. ФЗ Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ.

2. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности: Постановление Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 №519.

Монографии, учебники, учебные пособия и справочники

Подобные документы

Теоретическое исследование процедуры оценки стоимости денег и ценных бумаг во времени. Систематизация финансовой информации и проведение оценки стоимости предприятия в условиях кризиса на примере ОАО "ОТП Банк". Повышение эффективности оценки бизнеса.

дипломная работа , добавлен 04.08.2012


Сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки стоимости бизнеса предприятия. Проведение анализа рынка. Проведение анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Выбор и обоснование подходов и методов оценки стоимости бизнеса.

курсовая работа , добавлен 13.11.2008


Понятие, принципы и подходы к оценке состояния предприятия. Сущность экономической добавленной стоимости. Анализ финансового положения и расчет рыночной стоимости предприятия ООО "Центр готового бизнеса". Разработка стратегии повышения уровня бизнеса.

курсовая работа , добавлен 13.02.2012


Исходные данные для расчета стоимости капитала предприятия. График обслуживания долга. Прогноз прибыли и денежных потоков. Оценка собственного капитала и стоимости предприятия. График зависимости оценки стоимости предприятия от темпа роста дохода.

контрольная работа , добавлен 17.10.2008


Оценка бизнеса как экономическая категория, методическая база оценки стоимости предприятия: затратный, рыночный, доходный подходы. Оценка стоимости предприятия ЗАО "Бирюса", экономическая характеристика, оценка по методу скорректированных чистых активов.

курсовая работа , добавлен 13.10.2009


Понятие и сущность оценочной деятельности: методические основы. Расчет рыночной стоимости бизнеса предприятия. Организационно-экономическая характеристика компании. Анализ системы показателей эффективности финансово-хозяйственной деятельности организации.

дипломная работа , добавлен 22.01.2015


Анализ рынка производства чугуна и стали. Анализ финансового состояния компании. Оценка денежного потока предприятия и его остаточной стоимости. Расчёт ожидаемой доходности актива с помощью модели САРМ, расчёт средневзвешенной стоимости капитала.

курсовая работа , добавлен 22.01.2015


Теоретическое изучение основных методов оценки стоимости бизнеса и подходов компаний к оценке стоимости акций. Выявление и анализ особенностей оценки стоимости обыкновенных акций. Проведение оценки рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль".

дипломная работа , добавлен 04.08.2012


Цель, задачи и информационная база оценки бизнеса. Анализ метода чистых активов и метода капитализации дохода в оценке стоимости бизнеса. Применение метода сделок. Повышение эффективности текущего управления предприятием. Принятие инвестиционного решения.

курсовая работа , добавлен 26.03.2013


Максимизация стоимости компании: внутренние и внешние рычаги влияния. Стоимостной анализ и управление стоимостью в российских компаниях. Максимизация стоимости компании на примере компании "Газпром". Инвестиционные рычаги создания стоимости компании.

Для улучшения финансового состояния и совершенствования организации собственного капитала анализируемого предприятия разработаны следующие рекомендации.

Согласно проведенным расчетам, в ОАО «Татнефть» наблюдается снижение размера собственных оборотных средств, что обусловлено высокими темпами роста внеоборотных активов компании за счет вложений в основные средства.

При этом, основным источником финансирования данных расходов является нераспределенная прибыль компании, поскольку ОАО «Татнефть» сокращает объемы привлечения долгосрочных кредитов – на 37,7% в 2013 году.

Соответственно, сокращение объемов собственного оборотного капитала и размера долгосрочных обязательств приводит к сокращению будущих денежных поступлений, на основе которых проводится оценка будущей стоимости ОАО «Татнефть».

Соответственно, для повышения стоимости ОАО «Татнефть» необходимо обеспечить увеличение размера собственных оборотных средств за счет увеличения долгосрочных обязательств такими темпами, которые бы соответствовали темпам роста внеоборотных активов, либо превышали их.

Для этого проведем расчет необходимого объема привлечения долгосрочных кредитов, обеспечивающий увеличение размера собственных оборотных средств.

В 2013 году прирост внеоборотных активов составил 35 841 млн. рублей, тогда как сокращение размера собственного оборотного капитала - 15 255 млн. рублей, а сокращение долгосрочных обязательств – 26 902 млн. рублей. Учитывая, что изменение объема долгосрочных обязательств прямо влияет на размер собственного оборотного капитала, менее значительное сокращение собственного оборотного капитала стало следствием роста собственных средств и кредиторской задолженности ОАО «Татнефть» на общую сумму 12 880 млн. рублей.

Соответственно, необходимый для нивелирования влияния роста объемов капитальных вложений объем привлечения долгосрочных кредитов составляет сумму, равную соотношению объема сокращения собственного оборотного капитала и прироста внеоборотных активов – то есть именно такая доля вновь приобретаемых внеоборотных активов должна финансироваться за счет долгосрочных кредитов:

35 841 / 15 255 *100 = 42,56%

Соответственно, прогнозное изменение долгосрочных источников финансирования необходимо скорректировать на данную величину, в результате получим следующие прогнозные показатели долгосрочных обязательств (таблица 13)

Таблица 13

Прогноз изменения долгосрочных обязательств при реализации мероприятий повышения стоимости оао «Татнефть»

Наименование показателя	2014 год	2015 год	2016 год	2017 год	2018 год
Внеоборотные активы млн. руб.
Долгосрочная задолженность млн. руб. (первоначальны расчет)
Долгосрочная задолженность млн. руб. (расчет с учетом предложенных мероприятий)

Из представленной таблицы видно, что за счет применения рекомендаций, объем долгосрочных обязательств будет сохраняться в диапазоне 42 500 – 50 032 млн. рублей, тогда как при первоначальном расчете его величина сокращалась до уровня 6 559 млн. рублей.

Теперь, скорректируем расчет объема собственных оборотных средств согласно новым данным об изменениях долгосрочных обязательств, с использованием рассчитанных ранее отдельных прогнозных значений показателей ЧДП, а также изменения источников собственных средств на объем чистой прибыли прошлого года (таблица 14)

Самым главным и обобщающим показателем, характеризующим эффективность работы компании, является стоимость бизнеса, точнее ее динамика. Выбор концепции, определение целей, задач и целевых ориентиров повышения стоимости компании предполагает выбор одной из двух концепций:

Оборонительной, направленной на снижение операционной и инвестиционной активности компании и выражающейся в отсечении всего «лишнего» (производственных подразделений, инвестиционных проектов, активов).

Наступательной, направленной на увеличение операционной и инвестиционной деятельности и выражающейся в попытке выхода на новый и более высокий уровень развития

Существенными чертами повышения стоимости компании являются факторы ограниченности времени и доступных ресурсов. В этой связи лучше использовать оборонительную ориентацию. Это позволяет, с одной стороны, позиционировать последовательность действий менеджера, с другой, спрогнозировать временные рамки выхода предприятия на рубеж повышения финансовых показателей.

Суть стоимостного подхода, заключается в том, что, управляя факторами стоимости, финансовой менеджер достигает стратегических целей развития бизнеса, а динамика изменения стоимости - показатель благополучия компании. В каждый конкретный момент времени стоимость бизнеса описывается величиной собственного капитала (дискретная модель роста бизнеса). Но подобный взгляд не позволяет сказать - сколько будет стоить компания завтра. Более важным подходом к определению стоимости компании и перспектив ее развития является анализ движения денежных потоков (непрерывная модель роста бизнеса). Стоимость, определенная дисконтированием денежных потоков, позволяет оценить экономическую полезность бизнеса как блага и раскрыть перспективы развития компании.

С точки зрения непрерывного роста, стабилизационный процесс направлен на преодоление падения и восстановление устойчивого роста стоимости посредством воздействия на поток денежных средств и стоимость капитала компании. Наиболее репрезентативно эту ситуацию описывает показатель чистой приведенной стоимости (отрицательная динамика которого свидетельствует об ухудшающемся финансовом положении).

Таблица 1 Методы и задачи финансовой стабилизации предприятия

Этапы (задачи) финансовой стабилизации	Внутренние методы финансовой стабилизации			оперативный	тактический	стратегический
	1. Устранение неплатежеспособности	Система мер основанная на использовании принципа «отсечения лишнего»
2. Восстановление финансовой устойчивости		Система мер основанная на использовании принципа «сжатия предприятия»
3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде			Система мер, основанная на использовании «модели устойчивого экономического роста»

С точки зрения дискретного роста стоимости, ухудшение финансового состояния характеризуется опережающим нарастанием заемного капитала по сравнению с ростом ликвидной, оборотной частью имущества компании, которая рассматривается как источник финансирования обязательств компании. В этой связи, индикацию финансового состояния лучше осуществлять по коэффициенту покрытия, который представляет собой отношение ликвидной части имущества компании к краткосрочным обязательствам:

где: ОА – оборотные активы;

КО – краткосрочные обязательства.

В некоторых ситуациях целесообразна дополнительная корректировка показателя. Во-первых, из суммы оборотных активов вычитаются нереализуемые запасы и просроченная (безнадежная) дебиторская задолженность. Во-вторых, сумма обязательств уменьшается на величину обязательств по начисленным дивидендам, процентам и расчетам с дочерними и зависимыми компаниями (т.е. обязательства, которые можно отложить). Если значение коэффициента меньше единицы, то это свидетельствует о том, что предприятие не в состоянии покрыть краткосрочные обязательства. Если коэффициент равен единице, то это означает, что предприятие в состоянии покрыть краткосрочные обязательства, но тогда оно «лишится» оборотных средств, что фактически означает остановку производственной деятельности. Ситуация когда, коэффициент равен двум, означает, что предприятие, покрыв свои обязательства, в состоянии без ущерба вести производственный процесс.

Таким образом, решение проблемы повышения стоимости должны быть направлены на управление факторами дискретной (активы и обязательства) и непрерывной (распределение денежных потоков и стоимости капитала) моделей роста.

Методический аппарат плана повышения стоимости можно представить в виде двухуровневой системы: подсистемы внутренней финансовой стабилизации и внешней финансовой стабилизации.

Основная роль должна быть отведена внутренним методам финансовой стабилизации, так как возникающие финансовые проблемы генерируются внутренними причинами и нейтрализация их последствий находится в поле действия внутренних механизмов. Использование некоторых форм внешней стабилизации в большинстве случаев может быть недоступно. В этой связи внешние механизмы финансовой стабилизации лучше рассматривать скорее как крайние формы, целесообразные в ситуациях, когда внутренние методы не дают соответствующей отдачи, или существует возможность выхода в результате подобных мер на более высокий уровень.

Финансовая стабилизация и повышение стоимости как внутренний метод начинается с восстановления его платежеспособности. В этой связи ситуацию неплатежеспособности можно описать показателями дисконтированного чистого денежного потока, рассчитанного на краткосрочную перспективу и коэффициента покрытия. Преодоление ситуации неплатежеспособности необходимо рассмотреть через управление факторами моделей роста. Для непрерывной модели это означает оздоровительное воздействие на денежный поток (посредством увеличения положительной его части (притоков) и сокращения отрицательной) и стоимости капитала, что равносильно росту стоимости оборотной части имущества как источника погашения обязательств, при одновременном сокращении краткосрочных заемных средств – для дискретной модели.

В этой связи обеспечение роста стоимости бизнеса в период восстановления платежеспособности предприятия предполагает следующее (рисунок 2).

Рисунок 2. Схема мероприятий по восстановлению платежеспособности

С этой целью необходимо высвобождение дополнительных денежных средств посредством ускорения оборачиваемости текущих активов, в том числе: уценки до уровня спроса и реализации труднореализуемых и неиспользуемых запасов; ускорение инкассации дебиторской задолженности; снижение сроков предоставления коммерческих кредитов покупателям; ликвидации портфеля финансовых инвестиций и/или расчеты с их помощью по обязательствам компании; увеличение ценовой скидки при расчетах за продукцию.

В некоторых ситуациях (которые можно описать КП<1, ЧДП<0), меры по ускорению оборачиваемости текущих активов могут быть недостаточными для формирования достаточного положительного денежного потока. В такой ситуации, дополнительное увеличение потока денежных средств достигается доинвестированием долгосрочных активов, включающим следующие мероприятия: ускоренную распродажу (или аренду) неиспользуемой части основных средств; ликвидацию части ликвидных долгосрочных финансовых вложений; сокращения направлений и объемов инвестиционной деятельности.

Сокращение размера отрицательного денежного потока, снижение стоимости капитала (непрерывная модель), может быть достигнуто с использованием следующих методов: снижения суммы страховых остатков товарно-материальных запасов; снижения затрат, не связанных с обеспечением производственного процесса (расходы социального характера, расходы на рекламу и.т.д.); реструктуризации части долгов посредством перевода из группы краткосрочных в долгосрочные; выдачи векселей по отдельным обязательствам, требующим погашения в текущий период; увеличения периода коммерческого кредита, предоставляемого поставщиками и подрядчиками; отсрочки расчетов по некоторым видам внутренних обязательств компании.

В целях снижения стоимости капитала, могут быть предложены следующие мероприятия: изменение структуры заемных средств (например, замена невыгодных коммерческих кредитов банковскими). В то же время необходимо осознавать, что снижение стоимости капитала требует изменения структуры финансирования деятельности предприятия, а временной интервал для восстановления платежеспособности сильно сжат. В этой связи возможность снижения стоимости в краткосрочном периоде существенно ограничена. С другой стороны устранение текущей неплатежеспособности носит экстренный характер и не ликвидирует причин, возникших финансовых проблем. В этой связи необходима модель устойчивого развития, имеющая вид:

ПДП С =ОДП С (1)

где: ПДП с – собственный положительный денежный поток (объем генерированных собственных финансовых ресурсов); ОДП с – собственный отрицательный денежный поток (объем потребления собственных финансовых ресурсов).

И.А. Бланк, раскладывая каждую часть равенства, предлагает следующую интерпретацию модели:

ЧП О +АО+∆АК+∆СФР И =∆И СК +ДФ+ПУП+СП+∆К+∆РФ (2)

где: ЧП О - чистая операционная прибыль;

АО – сумма амортизационных отчислений;

∆АК – сумма прироста акционерного (паевого) капитала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в уставный фонд);

∆СФР п – прирост собственных финансовых ресурсов финансирования за счет прочих источников;

∆И СК - прирост объема инвестиций, финансируемых за счет собственных источников;

ДФ – сумма дивидендного фонда;

ПУП – объем программы участия наемных работников в прибыли;

СП – объем социальных, экологических и других внешних программ, финансируемых за счет прибыли;

∆К – разница между объемом предусматриваемого к выплате в текущем периоде основного долга и объемом возможного к получению кредита в этом же периоде;

∆РФ – прирост суммы резервного (страхового) фонда предприятия.

Таким образом, для компаний, имеющих признаки финансовых проблем, модель восстановления финансовой устойчивости и повышения стоимости базируется на неравенстве:

ПДП С >ОДП С (3)

Рост положительного денежного потока (непрерывная модель) достигается воздействием на компоненты левой части равенства (2), что равносильно увеличению стоимости ликвидной части имущества (дискретная модель), и может быть достигнуто с использованием следующих методов: оптимизации ценовой политики, обеспечивающей дополнительный размер операционной прибыли; сокращения уровня постоянных издержек; снижения уровня переменных затрат на единицу продукции; увеличение амортизационных поступлений, в том числе за счет ускоренной амортизации; проведения эмиссионной политики, направленной на дополнительное привлечение собственных средств; распродажа изношенного или неиспользуемого имущества

Снижение отрицательного достигается за счет следующих методов финансовой стабилизации: снижение инвестиционной активности по всем направлениям (как правило, остаются лишь низкорисковые и быстроокупаемые проекты); снижения дивидендных выплат; сокращения программ участия наемных работников в прибыли; сокращения программ, финансируемых за счет прибыли; снижения объемов привлекаемых заемных источников или переход к более «дешевым» источникам; снижения размеров резервных и страховых фондов, формируемых за счет прибыли.

Цель считается достигнутой, если чистый денежный поток стал неотрицательным в долгосрочной перспективе, что свидетельствует о том, что предприятие вышло на рубеж финансового равновесия. Это, в свою очередь, обеспечивает возможность погашения имеющихся текущих обязательств без ущерба для производственного процесса и свидетельствует о долгосрочных перспективах развития компании и роста ее стоимости.

В заключительном этапе финансовой стабилизации, представляющей собой систему мер, на поддержание параметров развития финансового равновесия, определяют прирост собственного капитала.

К ∆СК = (4)

Используя методы факторного анализа, выражение можно представить следующим образом:

К ∆СК = (5)

где: К ∆СК –коэффициент прироста собственного капитала;

Ккп- коэффициент капитализации прибыли, представляющий собой отношение части чистой прибыли, направленной на увеличение (инвестированной) собственного капитала, (∆СК) и суммы чистой прибыли (ЧП);

К пр – коэффициент рентабельности продаж (реализации), представляющий собой отношение чистой прибыли (ВР) к выручке от реализации (ЧП);

КОА - коэффициент оборачиваемости активов как отношение выручки от реализации (ВР) к сумме активов компании (А);

К фл – коэффициент финансового левериджа, представляющий собой отношение суммы активов компании (А) к величине собственного капитала (СК).

Предложенная модель показывает, что возможность роста стоимости бизнеса определяется четырьмя показателями: 1)коэффициент капитализации прибыли, характеризующий политику менеджмента в области использования полученных финансовых результатов и инвестиций компании; 2)коэффициент рентабельности продаж, характеризующий эффективность менеджмента в сфере продвижения продукции компании на рынок и ее реализации; 3)коэффициент оборачиваемости, отражающий политику менеджмента в области формирования состава имущества компании и эффективность его использования; 4) коэффициент финансового левериджа, отражающий политику компании в области формирования структуры капитала.

Из моделей видно, что базовый показатель темпа роста стоимости бизнеса остается неизменным в предстоящем периоде, если неизменными остаются все его компоненты. Период бескризисного развития, при достигнутом уровне финансового равновесия, будет определяться периодом темпов прироста стоимости. Необходимо учесть, что все параметры равенства жестко детерминированы и изменчивы во времени, поэтому необходима периодическая корректировка с учетом изменяющихся внутренних и внешних условий развития бизнеса.

Внешние методы финансовой стабилизации, предполагают вовлечение сторонних лиц для компании: собственников имущества должника, учредителей, кредитных организаций, государственных органов и т.д. Основой оценки эффективности плана внешней финансовой стабилизации является обеспечение положительного роста стоимости бизнеса, описываемого величиной приведенного чистого денежного потока. При проведении стабилизационных мероприятий в форме слияния или поглощения, некоторые источники предлагают учитывать эффект энергии. И.А.Бланк для этого предлагает следующую формулу:

ЭС С – РС О – (РС 1 +РС 2) (6)

где: ЭС с – сумма эффекта синергизма, достигаемого в процессе слияния (поглощения);

РС о – прогнозируемая рыночная стоимость вновь создаваемого предприятия в процессе слияния (поглощения);

РС 1 ; РС 2 – оценка рыночной стоимости отдельных объединяемых компаний.

В практике внешняя стабилизация достигается двумя основными направлениями: внешняя стабилизация, направленная на рефинансирование долга предприятия; внешняя стабилизация, направленная на реорганизацию предприятия. В первом случае статус компании в ходе мероприятий не меняется Второй вариант предполагает проведение реорганизационных процедур с целью обеспечения более эффективных форм хозяйствования, при этом изменяется статус предприятия-должника.

Цель считается достигнутой, если в результате ускорения роста предприятия обеспечивается соответствующий рост его рыночной стоимости бизнеса в долгосрочной перспективе.

Литература:

1 Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту.// Российский журнал менеджмента, 2004, №4.

2 Щербаков О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости//Финансовый менеджмент.- 2003

3 Масленников В.В., Крылов В.Г. Процессно-стоимостное управление бизнесом. – М.: ИНФРА – М, 2006.

4 Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб.пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА. – 2001.

5 Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия: дис. … канд. экон. наук. – М., 2003.